固收专题报告：利率｜多头犹豫，下周迎来两个关键点

请阅读最后一页的重要声明！ 利率｜多头犹豫，下周迎来两个关键点 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑艺鹏 zhengyp@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜4 月可以乐观一些》 2025-03-29 2. 《高频｜北上支撑新房销售，螺纹、水泥疲软》 2025-03-29 3. 《转债 | 转债参与者行为盘点（一）：股东篇》 2025-03-27 核心观点 ❖ 下周（3 月 31 日-4 月 3 日）债市关注点： • 中国 3 月 PMI（3 月 31 日） • 美国 3 月 ISM 制造业指数（4 月 1 日） • 特朗普称计划于 4 月 2 日实施对等关税 • 美国 3 月 ISM 非制造业指数（4 月 3 日） • 美国 3 月失业率、3 月非农就业人口变动（4 月 4 日） ❖ 本周债市复盘——央行加大投放，利率下行 上周央行公开市场净投放，资金先松后紧。央行改革 MLF 利率中标方式并预告净投放、特朗普宣布对进口汽车征收关税、宽货币预期、大行阶段性买债等因素构成利多；央行副行长宣昌能再提“择机降准降息”、央行原副行长表示投放过多流动性会导致资金空转、大行卖债等因素构成利空。 ❖ 机构行为——多头开始犹豫，关注下周的两个胜负手 本周非银情绪延续回暖，其中基金、货基大额净买入，银行主力净卖出。观察周内变化，最后一个交易日多头动能在减弱，与央行表态、大行卖债等行为有关，央行目前的态度还是等待不确定性。因此，下周的 PMI 和特朗普加征关税幅度，是行情能否延续的关键，我们对债市持乐观态度。 ❖ 理财跟踪——理财规模小幅回落，赎回压力有限 理财赎回压力相对可控。截至 2025 年 3 月 23 日，按中国理财网口径折算，理财存续规模达到 30.13 万亿元，周度环比变化-913.86 亿元。 ❖ 久期跟踪——久期回落、分歧度回升 本周公募基金久期延续回落，周中先下后上。本周久期分歧度回升，市场一致性预期弱化。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，经济表现超预期，历史规律可能失效 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 央行加大投放，利率下行 ....................................................................................................................... 4 2 多头开始犹豫，关注下周的两个胜负手 ............................................................................................... 5 3 理财规模回落至 30.13 万亿元 ................................................................................................................ 9 4 久期回落，分歧度回升 ......................................................................................................................... 11 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 10 年期国债收益率下行 3.32BP 至 1.81% ........................................................................................... 5 图 2. 10 年国开债收益率下行 2BP 至 1.86% ................................................................................................. 5 图 3. 1 年与 10 年国债期限利差收窄 0.32BP 至 28.47BP ........................................................................... 5 图 4. 1 年与 10 年国开债期限利差收窄 1.5BP 至 21.1BP ........................................................................... 5 图 5. 本周二级市场机构行为（亿元） ......................................................................................................... 6 图 6. 利率债二级交易季节性（基金） ......................................................................................................... 7 图 7. 利率债二级交易季节性（国有大行） ................................................................................................. 7 图 8. 利率债二级交易季节性（保险） ......................................................................................................... 8 图 9. 利率债二级交易季节性（农商行） ..................................................................................................... 8 图 10. 利率债二级交易季节性（股份行） ................................................................................................... 8 图 11. 利率债二级交易季节性（外资行） ............................