信用债月度观察：发行规模环比季节性回升，城投债利差进一步收窄

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 4 月 2 日 总量研究 发行规模环比季节性回升，城投债利差进一步收窄 ——信用债月度观察（2025.03） 1、 信用债发行与到期 整体来看，截至 2025 年 3 月末，我国存量信用债余额为 29.39 万亿元。2025年 3 月 1 日-3 月 31 日，信用债共发行 12101.5 亿元，月环比增加 57.07%；总偿还额 13147.89 亿元，净融资-1046.39 亿元。 城投债方面，截至 2025 年 3 月末，我国存量城投债余额为 15.49 万亿元。2025年 3 月的城投债发行量达 6230.7 亿元，环比增长 83.76%，同比减少 19.15%；2025 年 3 月的城投主体净融资额为-390.86 亿元。 产业债方面，截至 2025 年 3 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为 13.9 万亿元。2025 年 3 月的产业债发行量达 5870.8 亿元，环比增长 36.09%，同比减少 34.51%；2025 年 3 月的产业主体净融资额为-654.02 亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2025 年 3 月，我国城投债成交量为 13504.47 亿元，环比有所增长，同比有所下滑。2025 年 3 月城投债换手率为 8.72%。2025 年 3 月，我国各等级城投的城投债信用利差较上月有所收窄。 产业债方面，2025 年 3 月，我国产业债成交量为 14104.82 亿元，环比有所增长，同比有所下滑。2025 年 3 月产业债换手率为 10.15%。2025 年 3 月，我国AAA 和 AA 级产业债信用利差较上月均有所收窄，AA+级产业债信用利差较上月有所走阔。 3、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：秦方好 执业证书编号：S0930524080001 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 信用债发行与到期情况 ..................................................................................................... 4 1.1 信用债发行情况 ..................................................................................................................................... 4 1.1.1 城投债................................................................................................................................................... 4 1.1.2 产业债................................................................................................................................................... 7 1.2 信用债到期情况 ..................................................................................................................................... 9 1.2.1 城投债................................................................................................................................................... 9 1.2.2 产业债................................................................................................................................................. 10 2、 信用债成交与利差 ........................................................................................................... 11 2.1 信用债成交情况 ................................................................................................................................... 11 2.1.1 城投债................................................................................................................................................. 11 2.1.2 产业债................................................................................................................................................. 11 2.2 信用债利差情况 ................................................................................................................................... 12 2.2.1 城投债..............................................................................