重估“安全资产”系列报告(四)：四月不决断

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 四月不决断 重估“安全资产”系列报告（四）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 联系人 付原 15900960003 fuyuan@research.xbmail.com.cn 缪一宁 19921876895 miaoyining@research.xbmail.com.cn 美国对等关税会增加全球出口链的“不确定性”，和国内政策的应对和对冲，导致 4 月经济和财报数据较难外推到全年。与其在“不确定性”的出口链和地产链中挖掘 α，不如积极拥抱受益于逆全球化的 β 主线：黄金及类黄金的“安全资产”（资源/公用/国产算力）。 1、4 月应当决断？警惕线性外推的陷阱！ “四月决断”是基于全球化时代的“确定性”线性外推。历史上，4 月市场走势和经济基本面高度相关。但是，当前逆全球化加速，环境不确定性提升，四月经济/财报数据较难“确定性”外推全年经济/企业盈利基调。 2、4 月无法决断。美国关税会增加全年经济的“不确定性” （1）逆全球化加速，国内经济静待政策“托底”。高频数据显示，当前经济修复仍“冷热不均”。（2）3 月美国对华加征关税的影响可能要到 6 月才会显现出来。（3）4 月 2 日美国对等关税政策，可能进一步强化全年经济的“不确定性”。 3、4 月不必决断！逆全球化加速，拥抱确定性的“安全资产” 与其在出口链和地产链的“不确定性”中，挖掘细分领域的 α，不如在逆全球化的“确定性”趋势中，拥抱“安全资产”的 β。（1）美国对等关税政策会增加全球出口链的不确定性，在“不确定性”中挖掘 α 没有性价比。（2）地产资产负债表修复需要时间，当前地产链敏感的“核心资产”或仍是赔率交易。（3）资源/公用/国产算力等“安全资产”，受益于逆全球化趋势且和地产链脱敏。 4、1.5 万亿成交额是分水岭，市场风格加速回归“安全资产” （1）本周连续 5 个交易日，两市成交额在【1.5 万亿】以下，游资和杠杆资金均转向流出。（2）3 月初以来，美债利率底部震荡上行，市场风格从科技转向资源/公用等。成交缩量+美债利率抬升，都会约束 A 股大势和科技风格，4.2 美国对等关税政策即将落地，市场风格正加速回归反脆弱的“安全资产”。 5、行业配置：逆全球化加速，继续增配黄金及类黄金的“安全资产” 逆全球化加速，黄金是“确定性”更高的安全资产。国计民生央国企持续经营概率高（中特估），国产算力能够锁定国内市场份额（科特估），都拥有类似黄金的“确定性”。A 股两市成交额 1.5 万亿以下持续缩量+美债利率底部抬升+4.2 美国对等关税即将落地，市场正从科技普涨，回归到“安全资产”重估：继续增配黄金/资源（有色/钢铁/煤炭）/公用/国产算力。 风险提示：美债利率超预期上行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。 证券研究报告 2025 年 03 月 30 日 策略专题报告 西部证券 2025 年 03 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 4 月应当决断？警惕线性外推的陷阱！ ........................................................................... 4 二、 4 月无法决断。美国关税会增加全年经济的“不确定性” ................................................... 5 三、 4 月不必决断！逆全球化，拥抱确定性的“安全资产” ...................................................... 6 四、 1.5 万亿成交额是分水岭，市场风格回归反脆弱的“安全资产” ........................................ 7 五、 行业配置：逆全球化加速，继续增配黄金及类黄金的“安全资产” ................................... 9 六、 市场复盘及展望 ............................................................................................................ 11 6.1 市场复盘 .................................................................................................................... 11 6.2 经济数据 .................................................................................................................... 17 6.3 经济要闻回顾 ............................................................................................................. 18 6.4 未来重点关注 ............................................................................................................. 19 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 21 图表目录 图 1：3 月数据真空期，市场表现脱离基本面 .......................................................................... 4 图 2：4 月大部分数据出炉，市场表现和基本面高度相关 ........................................................ 4 图 3：18 年 7 月中美贸易冲突出现，但 10 月出口增速才出现下滑拐点，滞后至少 3 个月 .... 6 图 4：逆全球化进程中，配置逻辑需转向寻找更具“确定性”的安全资产 .................................. 7 图 5：成交额在 1.5 万亿以下对行情形成掣肘 ......................................................................... 8 图 6：近期资金流入债市和境外股市 ......