银行业专题研究：业绩边际修复，分红稳中有进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 银行 业绩边际修复，分红稳中有进 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 招商银行 600036 CH 56.79 买入 招商银行 3968 HK 56.06 增持 兴业银行 601166 CH 25.72 买入 成都银行 601838 CH 20.05 买入 上海银行 601229 CH 10.59 买入 渝农商行 601077 CH 7.46 增持 重庆农村商业银行 3618 HK 7.06 买入 宁波银行 002142 CH 33.65 买入 工商银行 1398 HK 7.06 买入 农业银行 1288 HK 5.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 4 月 02 日│中国内地 专题研究 24 年上市银行业绩增速改善，营收、利润增速同比持平、+2.4%，增速较9M24+1.1pct、+1.0pct。重点关注：1）四季度零售信贷投放边际有所改善；2）对公活期流失压力减轻，存款定期化趋势放缓；3）息差降幅收窄带动利息净收入修复；4）中收增速改善，投资收益高增长；5）对公资产质量稳中向好，但零售风险仍在出清。政策预期向好，推荐个股：1）质优个股，如招行 AH、兴业、成都、上海、渝农 AH、宁波；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如工行 H、农行 H。 盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖 上市银行息差降幅收窄，中收降幅改善。24 年样本上市银行测算口径净息差为 1.53%，较 1-9 月-0.8bp，主要得益于负债端优化逐步显效。息差降幅收窄带动净利息收入有所回暖，24 年净利息收入同比-2.3%，较 1-9 月+1.1pct。中收同比降幅收窄，24 年样本上市银行中收同比-9.3%，增速较1-9 月上升 1.3pct，报行合一政策负面效应正逐步减轻，此外理财、投行等中间业务收入增速有所支撑。其他非息方面，四季度银行投资收入表现亮眼，除大行在高增长基数上略有回落，其他类型银行增速提升，上市银行整体其他非息收入同比+24.1%，较 1-9 月-1.8pct。 资负洞察：零售边际回暖，定期化趋势放缓 上市银行规模扩张边际放缓，但零售信贷投放有所回暖，金融投资增长提速。24 年末上市银行总资产、总贷款分别同比+7.2%、+7.8%，较 9 月末分别-0.8pct、-0.2pct。9 月底一揽子政策发布后，零售贷款投放边际有所修复，24Q4 新增贷款中，零售占比 35.3%，高于前九个月的 18.1%，也高于上年同期的 16.9%。金融投资资产延续较快增长，24 年末同比+13.3%，较 9 月末+1.9pct，四季度债市行情驱动下 OCI 账户或累积较多浮盈。下半年对公活期流失压力减轻，存款增速边际修复。24 年末存款同比+5.1%，增速较 9月末+1.3pct。存款活期率较 24H1 末-0.3pct 至 38.9%，定期化斜率放缓。 风险透视：账面不良平稳，关注零售风险 对公资产质量稳中向好，但零售风险仍在出清。24 年上市银行不良率/拨备覆盖率为 1.25%/239%，较 Q3 末-1bp/-3pct，关注率较 24H1 末+1bp 至1.71%，隐性风险指标略有波动。24Q4 年化信用成本 0.37%，同比-6bp。24 年末对公贷款不良率较 24H1 末-9bp 至 1.40%，地产、大基建不良率分别较 24 年末-13bp、-8bp 至 4.14%、0.84%。零售贷款资产质量波动，24年末零售不良率较 24H1 末+16bp 至 1.20%。各类型零售贷款不良率均边际提升，按揭、消费贷、信用卡、经营贷不良率较 24H1 末分别+12bp、+16bp、+11bp、+29bp。金融投资资产质量优化，但部分银行拨备补提或有压力。 后市展望：把握优质个股结构性机会 息差降幅收窄+其他非息高增+拨备释放反哺，驱动 24 年上市银行营收利润增速改善。但开年以来债市利率波动，去年高基数下其他非息增长或有压力。此外，零售不良生成尚未见拐点，部分银行非信贷拨备仍需补提，关注信用成本释放空间，25 年银行业绩或有波动。披露年报的 23 家上市银行中，20 家上市银行 24 年每股股利同比持平或提升，整体分红比例维持稳定。24Q4 银行股仓位继续环比提升，但仍低于 2010 年以来均值。银行板块 PB（lf）估值为 0.66倍（2025/3/31），处于 2010 年以来 21.5%分位数，具备配置性价比。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 (12)(3)71726Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 经营概览：业绩增速修复，关注零售风险 .................................................................................................................... 5 盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖 .................................................................................................................... 8 利息收入：息差降幅收窄，负债优化显效 ............................................................................................................. 8 其他非息：其他非息回暖，金融投资高增 ........................................................................................................... 10 中间收入：中收降幅收窄，代理业务承压 ...................