佛燃能源(002911)供应链大幅创收，业绩稳健分红提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 年报点评|燃气Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 佛燃能源（002911.SZ） 供应链大幅创收，业绩稳健分红提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 供应链继续贡献营收增量，费用减少带动扣非业绩同比+13.8%。公司发布 2024 年报，实现营业收入 315.89 亿元（同比+23.7%），系供应链贡献营收增量 71.98 亿元；归母净利润 8.53 亿元（同比+1.0%），扣非归母净利润 8.08 亿元（同比+13.8%），主要系 23 年确定南沙仓储业绩补偿款 1.2 亿元（当前仍有应收业绩补偿金 1.39 亿元）。24 年财务费用、所得税同比减少 1.02、1.6 亿元，贡献利润增量。24 年 ROE-加权增至 17.4%，经营现金流净额 17.5 亿元，投资现金流净额-8.06 亿元，分红率进一步由 70%提至 73%，对应当前股息率约 4.3%。 ⚫ 城燃业务增长略低预期，25 年成本端有望改善。24 年天然气供应量49.07 亿方（同比+2.5%），销售量 44.99 亿方（同比-1.5%），计算同口径下工商业气量或下滑 2.4%。价差方面，计算单方售价同比、单方成本分别同比-5.18%、-5.20%，同口径下单方毛差略有下降但相对平稳，或因工商业需求不足实施降价促销策略。展望 25 年，需密切关注下游需求对气量增速影响，但价差端有望改善：（1）占比约 3 成的长协在油价下行的趋势下具优势；（2）年度合同占比最高的中海油，抬高价格存在压力；（3）现货市场方面年初至今 LNG 到岸价稳中有降。 ⚫ 供应链业务占比营收 50%，新能源及延伸业务多点开花。供应链业务方面发挥能源基础设施和资源优势，形成石油化工和天然气供应两大主线，24 年供应链业务实现营收 158.48 亿元（同比+83.2%），同时积极拓展氢能、热能、光伏及储能等新能源业务贡献利润增量，24 年加氢量 6.8 万公斤，供热约 123 万吉焦，发电约 3500 万千瓦时。 ⚫ 盈利预测及投资建议。考虑 2025 年有业绩补偿款回款可能，预计 25-27 年 归 母 净 利 分 别 为 9.6/9.3/10.0 亿 元 ， 对 应 最 新 PE 估 值15.4/15.9/14.8 倍。参考可比公司给予公司 2025 年 17 倍 PE，对应合理价值 12.63 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济影响需求；原料价格波动风险；政策调整风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 25538 31589 34705 37062 38966 增长率（%） 35.0% 23.7% 9.9% 6.8% 5.1% EBITDA（百万元） 1638 1606 2114 2170 2376 归母净利润（百万元） 844 853 964 932 1004 增长率（%） 28.9% 1.0% 13.0% -3.3% 7.7% EPS（元/股） 0.64 0.61 0.74 0.72 0.77 市盈率（P/E） 17.91 20.72 15.38 15.91 14.77 ROE（%） 12.9% 10.1% 11.1% 10.4% 10.9% EV/EBITDA 8.15 10.45 7.13 6.80 6.03 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.23 元 合理价值 12.63 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 佛燃能源（002911.SZ）:供应链规模扩张，城燃顺价盈利稳健 2024-10-29 佛燃能源（002911.SZ）:供应链贡献营收增长，毛差改善盈利提升 2024-08-15 佛燃能源（002911.SZ）:稳健高股息标的，多元能源业务开花 2024-07-21 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -12%-5%2%8%15%22%04/2406/2407/2409/2411/2401/2503/25佛燃能源沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴〹㨵 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 佛燃能源|年报点评 目录索引 一、供应链大幅创收，费用降低扣非业绩同比+13.8% ...................................................... 4 二、天然气供应量近 50 亿方，顺价执行毛差修复 ............................................................. 6 三、打造综合能源运营商，供应链营收占比首位 ............................................................. 11 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 14 五、风险提示 .................................................................................................................... 14 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴〹㨵 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 佛燃能源|年报点评 图表索引 图 1：2024 公司营业收入同比+23.7% .................................................................. 4 图 2：2024 年公司归母净利润同比+1.0% ....................................................