福建高速(600033)沈海通道闽地展图，路产优质期待估值

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 公司深度研究|铁路公路 证券研究报告 [Table_Title] 福建高速（600033.SH） 沈海通道闽地展图，路产优质期待估值修复 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 坐拥福建省内核心通道沈海高速，资产优质经营稳健：根据公司财报，公司核心路产 G15 沈海高速福泉段、泉厦段均为国家高速公路核心骨架走廊，双向八车道扩容完成后，福泉段、泉厦段 2023 年单公里年收费分别为 973 万元、1522 万元，处于行业领先水平。根据公司董事会决议，通过扩容提升产能及延长收费年限等方案已在研究，未来产能上限有望进一步提升。公司 2014 年-2023 年间毛利率、净利率分别常年保持在 55%、30%以上的较高水平。随着存量负债逐步清偿现阶段资产负债率已降至 20%以下，同时分红基础坚实。 ⚫ 主备协同持续优化省内路网，两岸融合政策示范锚定长期增长：福建省路网已进入成熟期，根据《福建省省道公路规划 2024-2035》，省内路网远期规划将达约 2.6 万公里，据此推算未来十年 CAGR 或将在 3%左右。规划以“主通道优化”为核心，通过重点强化 G15 等国家干线省际贯通与内陆辐射能力，公司核心路产区位价值有望巩固。而在两岸融合示范区、厦漳泉都市圈及海洋经济战略持续推进之下，区域贸易与经济活力将推动自驾游、物流需求的结构性增长。 ⚫ 股东增持助力估值修复，期待分红潜能释放：宏观预期波动与无风险收益率下行背景下，基本面稳健的高股息资产配置价值持续凸显。自下而上看，一方面 2024 年以来央国企上市公司市值管理落地大幕拉开，集团积极响应并实施增持福建高速上市公司；另一方面上市公司分红比例对比同业一线资产仍有提升空间，后续估值修复进程值得期待。中长期维度，集团路产规模可观，出行需求的持续释放和区域路网织密过程中，上市公司路产借由网络效应引流，外延增长空间有望打开。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润将分别达到10.10、10.78、11.09 亿元，基于 DDM 模型测算出公司合理价值为 4.26元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动、行业政策变动、路网分流等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2672 3050 3201 3306 3391 增长率（%） -10.3% 14.1% 5.0% 3.3% 2.6% EBITDA（百万元） 2229 2547 2703 2800 2856 归母净利润（百万元） 840 902 1010 1078 1109 增长率（%） 1.3% 7.4% 11.9% 6.7% 2.9% EPS（元/股） 0.31 0.33 0.37 0.39 0.40 市盈率（P/E） 9.47 9.43 10.43 9.78 9.50 ROE（%） 7.8% 8.1% 8.6% 8.7% 8.5% EV/EBITDA 4.09 3.47 3.91 3.53 3.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 3.84 元 合理价值 4.26 元 报告日期 2025-03-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2744.40/2744.40 总市值/流通市值（百万元） 10538.5/10538.5 一年内最高/最低（元） 4.01/3.18 30 日日均成交量/成交额（百万） 25.91/96.60 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -1.03/3.78 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 王航 SAC 执证号：S0260523120003 0755-88285816 wanghang@gf.com.cn 请注意，王航并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -12%-4%5%13%22%30%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25福建高速沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 福建高速|公司深度研究 目录索引 一、福建上市公路企业，深耕省内公路主业 ...................................................................... 5 （一）福建省公路上市平台，实控人为福建省国资委 ............................................... 5 （二）核心路产为 G15 沈海高速福建段，为国道主干线收费路段 ............................ 6 （三）财务表现：路产优质盈利增长稳健，分红比例存在提升空间 ......................... 7 二、福建路网：省内架构体系完善，主备协同优化局部 .................................................. 10 （一）公路行业：低速增长成熟期，收费标准长期稳定 .......................................... 10 （二）估值体系：盈利稳定是基础，分红政策提供弹性 .......................................... 13 （三）福建省路网：立足两岸区域政策，主备系统协同护航 .................................. 15 三、福建高速：产能高位运行，拓流正在规划 ................................................................. 17 （一）泉厦高速：福建省第一条高速公路，扩容建设提上议程 ............................... 17 （二）福泉高速：与泉厦高速联通，省会至厦漳泉都市圈快速通达 ....................... 18 （三）罗宁高速：分流影响尾声，等待需求再度爬坡 ............................................. 19 四、投资逻辑：估值存在修复空间，期待分红潜能释放 .................................................. 21 （一）无风险收益率持续下