华能国际(600011)火风光盈利全面增长，市值管理落地变化可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 年报点评|电力 证券研究报告 [Table_Title] 华能国际(600011.SH)/华能国际电力股份(00902.HK) 火风光盈利全面增长，市值管理落地变化可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全年业绩同比增长 20%，火风光盈利全面增长。公司发布 2024 年报，实现营业收入 2456 亿元(同比-3.5%)；归母净利润 101 亿元(同比+20%)，Q1-4 单季分别为 46/29/30/-3 亿元。分板块利润总额，2024年燃煤、燃气、风电、光伏、水电、生物质分别为 71.38、10.84、67.72、27.25、-1.20、-8.65 亿元，其中燃煤同比增厚 67 亿元、度电利润达0.019 元；燃气/风电/光伏分别同比+40%/+15%/+33%，生物质大幅亏损存在计提减值影响。2024 年 ROE(摊薄)同比提升 1pct 至 7.4%。 ⚫ 全年新增绿电 9.3GW，25 年资本开支规划向风电倾斜。2024 年末控股装机增至 145GW，新能源新增 9.33GW（风电 2.6、光伏 6.7GW），风电、光伏累计装机达 18.11、19.84GW。全年完成上网电量 4529 亿千瓦时（同比+1.13%），平均上网电价 0.49 元/度（同比-2.85%）。2024年实际完成资本开支 619 亿元，不及年初提出 802 亿元规划，主要为光伏不及预期；2025 年计划资本支出 694 亿元，其中风电 362 亿元。 ⚫ 拟现金分红 42 亿元，发布市值管理规定、期待后续变化。2024 年度拟 A 股每股派发现金红利 0.27 元、合计 42.38 亿元，占归母净利润的42%（扣除永续债利息后为 59%）、上年度为 37%；对应 A 股股息率为 3.99%、H 股股息率 6.76%。此外公司发布市值管理规定，当前资产减值规模收窄（2022-2024 为 27/30/17 亿元），期待后续积极变化。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2025~2027 年 EPS 分别为 0.76、0.87、0.97 元/股（若考虑永续债影响则为 0.58、0.69、0.79 元/股），最新收盘价对应 PE 为 9.06、7.98、7.12 倍。火电盈利有望企稳，市值管理落地期待后续变化。参考可比公司估值，给予 2025 年 12 倍 PE，对应 9.16 元/股合理价值，对应 H 股 5.95 港币/股合理价值（参考 AH 股溢价比），维持 A/H 股“买入”评级。 ⚫ 风险提示。煤价持续上行风险；利用小时、项目建设不及预期风险。 盈利预测：（货币：人民币） [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 254397 245551 240770 241971 242825 增长率（%） 3.1% -3.5% -1.9% 0.5% 0.4% EBITDA（百万元） 47279 52574 59789 63835 68104 归母净利润（百万元） 8446 10135 11989 13621 15256 增长率（%） 214.3% 20.0% 18.3% 13.6% 12.0% EPS（元/股） 0.54 0.65 0.76 0.87 0.97 市盈率（P/E） 14.31 10.49 9.06 7.98 7.12 ROE（%） 6.4% 7.4% 8.3% 8.9% 9.3% EV/EBITDA 8.29 7.31 6.76 6.83 6.33 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：港币兑人民币汇率 0.9322 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 6.92 元/4.51 港元 合理价值 9.16 元/5.95 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-03-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 华能国际(600011.SH)/华能国际电力股份(00902.HK):考虑减值加回煤电盈利环比回升，看好净资产持续修复 2024-11-01 华能国际(600011.SH)/华能国际电力股份(00902.HK):看好净资产持续修复，控股股东增持彰显发展信心 2024-09-11 华能国际(600011.SH)/华能国际电力股份(00902.HK):二季度火电风电盈利承压，现金流持续改善 2024-08-01 [Table_Contacts] -32%-22%-11%-1%10%20%04/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25华能国际沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 华能国际|年报点评 目录索引 一、全年业绩同比增长 20%，现金流持续恢复 .................................................................. 4 二、国内煤电增利 67 亿元，风光贡献利润 95 亿元 ........................................................... 8 三、看好净资产持续修复，期待市值管理落地后变化 ...................................................... 11 四、火电龙头加速绿电建设，维持“买入”评级 ............................................................. 12 五、风险提示 .................................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 华能国际|年报点评 图表索引 图 1：2024 年公司营业收入达 2456 亿元 .