广东宏大(002683)2024年报点评：矿服增长显著，出海进程加速

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 01 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：杨丽蓉S0350524090008yanglr@ghzq.com.cn联系人：于畅S0350124080008yuc02@ghzq.com.cn[Table_Title]矿服增长显著，出海进程加速——广东宏大（002683）2024 年报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/04/01表现1M3M12M广东宏大11.2%11.5%48.6%沪深 300-0.1%-1.2%8.1%市场数据2025/04/01当前价格（元）29.5352 周价格区间（元）17.66-31.60总市值（百万）22,442.87流通市值（百万）19,229.33总股本（万股）76,000.22流通股本（万股）65,117.94日均成交额（百万）120.43近一月换手（%）1.36相关报告《民爆行业深度报告：供需双轮驱动，民爆景气上行——系列深度之一（推荐）*基础化工*李永磊，杨丽蓉，董伯骏》——2025-01-06事件:2025 年 3 月 27 日,广东宏大发布 2024 年年度报告：2024 年实现营业收入 136.52 亿元，同比+17.6%；实现归母净利润 8.98 亿元，同比+25.4%；实现扣非归母净利润 8.45 亿元，同比+26.1%；销售毛利率21.27%，同比+0.6 个 pct；销售净利率 8.59%，同比+0.16 个 pct；经营活动现金流净额为 17.76 亿元。2024 年 Q4 单季度，公司实现营业收入 43.8 亿元，同比+21.6%，环比+16.9%；实现归母净利润 2.48 亿元，同比+13.1%，环比+4.6%；扣非后归母净利润 2.36 亿元；经营活动现金流净额为 15.84 亿元。销售毛利率为 21.07%，同比-2.37 个 pct，环比+0.24 个 pct；销售净利率 6.80%，同比-1.89 个 pct，环比-1.8 个 pct。投资要点:矿服板块增长明显，布局富矿带+海外成效显著2024 年度，公司实现营业收入同比增长 17.6%，实现归母净利润同比增长 25.39%，主要由于公司紧跟产业政策，持续加大重要地区市场投入，重点开拓富矿带市场，并加快进行国际化布局，公司矿服板块规模进一步增大，整体生产态势良好。2024 年，分产品板块来看，矿服业务板块实现营收 108.1 亿元，同比+21.01%，毛利率为 17.7%，同比+0.90 个 pct；民爆板块实现营收 23.09 亿元，同比+1.18%，毛利率为 36.5%，同比+0.01 个 pct；防务装备板块实现营收 3.5 亿元，同比+47.74%，主要由于传统军品交付量增加及并购子公司江苏红光带来的收入增加，毛利率为 32.9%，同比+17.8 个 pct。分地区来看，2024 年度公司国内实现营业收入 123.0 亿元，同比+16.01%，其中西北地区实现营业收入 26.88 亿元，同比+42.7%；境外地区实现营业收入 13.6 亿元，同比+43.7%，海外业务规模逐步扩大。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2全资控股江苏红光，2024Q4 业绩稳步提升2024Q4 公司归母净利润为 2.48 亿元，同比+0.29 亿元，环比+0.11亿元。2024Q4 公司归母净利润同比增加，一方面由于 2024 年 9 月宏大防务完成了对江苏红光化工有限公司剩下 46%股权收购，2024Q4公司少数股东损益同比-0.44 亿元，环比-0.35 亿元；另一方面，2024Q4公司净利润略有下降，同比-0.15 亿元，环比-0.24 亿元。从费用端来看，管理费用同比/环比分别增加 0.72 亿元/1.32 亿元，主要系新增子公司带来管理费用增加，且业务规模扩大，人力资源投入和股权激励摊销费用增加；财务费用同比/环比分别增加 0.31/0.29 亿元，主要系贷款规模扩大导致相关利息支出增加。积极并购民爆产能，开拓国际化发展新征程2024 年度，公司矿服板块实现营收 108.11 亿元，突破百亿。截至 2024年末，公司在手订单逾 300 亿元，新签订单稳中有增。截至 2024 年12 月 31 日，公司拥有合并工业炸药产能 58 万吨，产能遍布全国各地，其中混装炸药许可产能 33.6 万吨，占比接近 58%。2024 年公司收购了宜兴阳生化工 60%股权、青岛盛世普天 51%股权股权，合计新增炸药产能 8.2 万吨，将其富余产能转移至新富矿带地区，进一步推动公司矿服业务发展，提升业务规模。2025 年 2 月，公司收购雪峰科技 21%股权事项已完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，公司拥有的合并工业炸药产能从 58 万吨提升至 69.75 万吨。此外，公司加快布局海外民爆市场，逐步建立中亚、非洲区域民爆物品销售渠道；公司收购秘鲁 EXSUR 公司，标志着公司正式进军秘鲁民爆市场，开启了国际化发展的新征程。盈利预测和投资评级预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 221.36、251.79、288.26 亿元，归母净利润分别为 12.02、14.08、16.14 亿元，对应 PE 分别为 19、16、14 倍，考虑公司在手订单充足，海外业绩增长强劲，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示宏观经济风险、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、财务风险、产能瓶颈制约风险、原材料价格波动风险等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）13652221362517928826增长率(%)18621414归母净利润（百万元）898120214081614增长率(%)25341715摊薄每股收益（元）1.181.581.852.12ROE(%)14171819P/E22.4118.6615.9413.90P/B3.103.192.922.67P/S1.471.010.890.78EV/EBITDA11.167.436.455.59资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、分产品经营数据表 1：广东宏大分板块经营数据资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分52、公司财务数据图 1：2024 年营收同比+17.6%图 2：2024 年归母净利润同比+25.4%资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 3：2024 年净资产收益率 13.9%图 4： 2024 年末资产负债率同比提升资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 5：2024 年毛利率为 21.27%图 6：2024 年经营活动现金流净额为 17.76 亿元资料来源：Wind，国海证券研究所资