全球秩序重建下的经济和资产——新时代的底层逻辑系列之二

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 全球秩序重建下的经济和资产——新时代的底层逻辑系列之二 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴靖，PhD SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 3 月 31 日│中国内地 深度研究 核心观点 全球经济正处于百年未有之大变局。美国曾通过美元循环的设计暂时解决了“特里芬难题”，但背后是美国“双赤字”、贫富差距、全球贸易和产业结构失衡等矛盾，推动全球从“大缓和”走向“大冲撞”，这一变化是我们理解当前宏观经济趋势和资产配置策略最重要的底层逻辑。经济方面，我们关注“时代之变”对全球的增长和通胀中枢、供需结构、全球经济相关性等影响。资产方面，首先需要改变思维模式，其次关注“确定性稀缺”环境下的投资逻辑、并寻找“相对确定性”机会，此外关注全球资金再平衡和美元信用变迁带来的长期影响。 “大缓和”时代的支柱、红利与失衡 从 20 世纪 80 年代中期开始，全球开启了一段时间的“大缓和”时代，运行机制包含三大支柱——“三角分工”的生产模式、美元循环为核心的金融体系、一体化的治理架构与规则。在此背景下，欧美国家受益于“大缓和”时代的全球化红利，占据了规则制定和财富分配的主导地位，通过供应链、价值链与循环发展经济，中国亦享受了和平、入世、人口与改革的时代红利。但“大缓和”时代也导致了全球经济的诸多失衡，美国表现为“双赤字”、产业空心化和贫富差距增大等，全球表现为贸易与产业失衡、红利分配不平等、储蓄过剩、债务问题等，暗藏着脆弱性。 “大冲撞”时代的秩序重建与变革 全球经济的内外部失衡逐渐显现之后，开始进入到“大冲撞”时代，具体表现为：底层逻辑上，发展侧重点从“效率”转向“安全”；经济上，贸易保护主义和逆全球化盛行；政治上，地缘冲突加剧；制度上，全球治理进入真空期。这是我们理解当前全球经济的背景板，其一，当前正在发生的三场革命：能源革命、AI 革命、新媒体革命；其二，理解特朗普 2.0：美国优先、“正本清源”、开源节流、先破后立；其三，理解欧洲：战略自主+竞争力重建+财政突破；其四，理解中国的政策应对：新旧动能切换+结构性改革+提振内需。 “大冲撞”时代有哪些经济影响？ “大冲撞”之下，全球经济可能发生如下趋势性变化：第一，量价方面，短期看，“大冲撞”对美国的直接影响偏滞胀，其余国家影响不对称，但长期依赖 AI 革命的进展。第二，需求端，预计全球层面呈现出投资率和储蓄率上升、消费率下降的趋势，但中国的消费倾向存在提升空间。第三，供给端，各国推动产业链回流和多极化布局，产业结构由虚向实，高技术制造业与信息服务业等相对受益。第四，全球经济和资本市场之间从共振走向分化，“增量经济”进入“存量竞争”，全球经济周期错位和资金再平衡等关注度上升。 “大冲撞”时代有哪些资产启示？ “大冲撞”时代对于资产有如下几方面启示：第一，首先需要改变思维模式，过去的一些思维定式和市场信仰不再有效，线性外推、均值回归、加杠杆赚时代 beta 等思维也要改变；第二，“大冲撞”背景下“确定性”稀缺，交易转向短视化和右侧思维，关注避险类资产，同时做好反脆弱和流动性底线；第三，寻找“相对确定性”的机会，例如战略资源品、地缘性资产与新兴产业等实物资产；也可关注 AI 投资等主题性机会与全球投资与消费中枢变化带来的趋势性机会；第四，关注全球资金再平衡；第五，美元循环和美债信用等深层次变化还处在演绎过程之中。 风险提示：对等关税政策超预期、地缘政治风险超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 “大缓和”时代的三大支柱 ........................................................................................................................................ 3 “大缓和”时代的“红利”与“失衡” ............................................................................................................................... 4 “大冲撞”时代的秩序重建与变革 ............................................................................................................................. 7 理解当前全球经济的背景板 ................................................................................................................................... 8 “大冲撞”时代的经济影响 ...................................................................................................................................... 11 “大冲撞”的资产配置启示 ...................................................................................................................................... 14 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅