宏观专题研究-“对等”关税：几点预判和量化分析

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 “对等”关税：几点预判和量化分析 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 3 月 31 日│中国内地 专题研究 根据 2 月 13 日发布的总统令，特朗普政府将在 4 月 2 日发布对各国基于对等关税框架的调查结果及加征税率（参见《如何理解特朗普提出的“对等关税”？》，2025/2/10）。鉴于关税已成为特朗普撬动内政、外交等各方资源的“万能杠杆”，且其政策很大程度上随对手国反应而实时调整，预判对等关税具体政策的难度较大。然而，对等关税实施后，美国的有效平均进口关税水平就将达到近 100 年来的最高水平，全球贸易体系和增长的“耐受力”将经受名副其实、百年一遇的“压力测试”，并产生深远的蝴蝶效应。本文对对等关税调查的可能结果做出一些方向性的预判和量化分析。特朗普政策或继续快速变化，我们将密切关注和实时更新相关的分析。 1.对等税率的主要量化依据或是对美顺差较大的国家的关税及增值税税率 特朗普提出的“对等关税”框架应综合评估关税、增值税、汇率及各项非关税壁垒。但实际操作中，目前尚未完全到位的贸易团队在 6-7 周中对全球各国汇率操纵和非关税壁垒做出详尽分析的难度很大。逻辑上，若要在税收、贸易平衡等目标上发挥最大杠杆，匆忙中推出的对等关税政策理应针对 ①对美出口基数和/或顺差较大的国家，② 对美关税较高且增值税较高的国家。 2.对等关税最大加征目标可能是欧盟，但也可能涉及日本、印度、巴西等国 从以上标准判断，欧盟作为美国第一大贸易伙伴且美国标准的税率差约为22%，对美出口被加征关税的概率较高，最终欧盟对美出口关税可能达到15-25%。同时，美国主要贸易伙伴中，日本、印度、巴西、越南等国也可能被点名，但以上国家均和美国就减免关税问题积极沟通、谈判，其出口商品被部分豁免的概率较大。 3.鉴于关税税率已超过“对等”水平，墨西哥、加拿大、中国可能不是本轮的重点目标。如果对这三国有效关税继续上调，则将比市场预期更激进。 4.对等关税的最终加征税率可能综合考虑（扣除）2 月来已实施的关税 举例说明：近期美国对全球钢铝、汽车及零部件加征关税，已推升美国对欧盟有效关税率约 2.4-3.2ppt；且特朗普称将对医药、芯片等加税，会再推高美国对欧盟关税 1.6-2.1ppt，最终对等关税税率会综合考虑已加关税影响。 5.加征对等关税后，美国有效进口关税税率可能达到 1930 年来的最高水平 2 月后，美国加权进口税率已上升 5.9-7.2ppt 达到 8.3%-9.6%，1960 年来最高水平。对等关税涉及面广，可能推升美国进口有效税率至 14.6-18.5%。 6.特朗普可能为加征对等关税引用一些长期封存的贸易法案 特朗普此前试图依据 IEEPA 宣布国家紧急状态快速加税，但遇到一定阻力。不排除为加征对等关税启用 70 年代的温和过渡工具 122 条款，或 1930 年代遗留的、风险更高的 338 条款。此外 301、232 等法案也将被继续使用。 7.如果美国关税、尤其针对欧盟，出现螺旋上升态势，将推升美国衰退概率 若包括欧盟在内的经济体启动包含、但不限于关税的反制（如收紧监管等），引发特朗普进一步升级关税战，则将推升美国滞胀压力，甚至衰退概率。 8.“升升不息”的关税势必进一步加速全球储备“去美元”的速度 往前看，美国对各国的关税税率仍蕴含较大波动性和随机性。关税壁垒跳升必将压低全球贸易量。美国经济政策公信力下降及全球化逆转均将降低美元和美元资产在全球储备中的占比，降低美元和美国资产的估值溢价。 风险：特朗普对等关税涉及面大于预期，全球关税螺旋上升。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 对等税率主要量化依据或为对美顺差较大国家的关税及增值税税率..................................................................... 3 2. 对等关税最大目标或是欧盟，亦或涉日本、印度、巴西等 ................................................................................... 5 3. 已被大幅加征关税墨西哥、加拿大、中国或非本轮重点目标 ............................................................................... 7 4. 对等关税最终加征税率或综合考虑 2 月来已实施的关税 ..................................................................................... 10 5. 加征对等关税后，美平均进口税率或达 1930 年来最高水平 ............................................................................... 11 6. 特朗普可能为加征对等关税引用一些长期封存的贸易法案 ................................................................................. 13 7. 美国对各国的关税税率仍将动态调整，蕴含较大波动和随机性 .......................................................................... 14 8. 如果美国关税、尤其针对欧盟，出现螺旋上升态势，将推升美国衰退概率 ........................................................ 15 9. “升升不息”的关税势必进一步加速全球储备“去美元”的速度 .......................................................................... 17 风险提示......................