中国银河(601881)固收投资高增，零售业务回暖

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 年报点评|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 中国银河(601881.SH/06881.HK) 固收投资高增，零售业务回暖 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 盈利稳健增长，杠杆略有下滑。公司发布 2024 年年报，营业收入 354.71亿元，同比+5.4%；归母净利润人民币 100.31 亿元，同比+27.3%。分季 度 归 母 净 利 润Q1/Q2/Q3/Q4同 比 分 别 为 -27.5%/ +2.5%/+54.8%/+140.5%，2024 年加权 ROE 为 8.3%，同比增加0.78pct。银河国际 2024 年归母净利润 3.28 亿元，同比+15%。银河海外 2024 年完成品牌重塑并巩固在东南亚核心市场的领先地位。 ⚫ 轻资产韧性凸显，结构持续优化。2024 年（1）经纪业务收入 62 亿元，同比+13%；其中收入端，代理买卖证券业务收入同比+18.8%，交易席位佣金收入同比-55%，代销金融产品收入同比-30%。持续夯实零售客群基础，巩固交易服务优势，2024 年末公司客户总数超过 1730 万户，托管证券总市值人民币 5.09 万亿元；注册投资顾问 4056 人，同比增长6.8%。（2）资管收入 4.85 亿元，同比+6%，受托管理规模 852 亿元，同比-10%，结构进一步优化。（3）投行业务收入 6.06 亿元，同比+10%，债券承销规模大幅提升。 ⚫ 固收带动重资产业务显著回暖。2024 年（1）自营投资收益 109 亿元，同比+45%，不断优化固定收益持仓结构，积极打造 FICC 量化交易体系，有效提升量化策略的广度和深度。金融投资资产同比+8%，主要是固收增长，股票占比下降至 7.7%。（2）融资融券利息收入 52.21 亿元，同比-9%；买入返售利息收入 10 亿元，同比-1%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司盈利稳健、发力零售及机构两端的客群优化，国际化持续升级，自身变革潜力叠加有望受益于行业供给侧改革，公司有望迎来新的突破。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 126 亿元、154 亿元，鉴于近三年 PB 中枢 0.9-1.8 倍，给予 2025 年 1.4 倍PB 估值，A 股合理价值为 18.20 元/股，鉴于 AH 溢价对应 H 股合理价值 9.97 港币/股，维持 “买入”评级。（HKD/CNY=0.93） ⚫ 风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益市场波动等。 盈利预测：（单位：CNY） [Table_Finance] 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 33644 35471 39151 43131 48827 增长率(%) 0.0% 5.4% 10.4% 10.2% 13.2% 归母净利润(百万元) 7879 10031 12588 15375 19075 增长率(%) 1.5% 27.3% 25.5% 22.1% 24.1% EPS（元/股） 0.72 0.92 1.15 1.41 1.74 市盈率（P/E) 23.58 18.52 14.76 12.08 9.74 市净率（P/B） 1.42 1.32 1.31 1.23 1.14 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 16.99 元/7.98 港元 合理价值 18.20 元/9.97 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-03-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中国银河(601881.SH/06881.HK):轻资产凸显韧性，泛自营提振业绩 2024-10-31 中国银河(601881.SH/06881.HK):轻资产业务逆势增长，重资产业务持续稳健 2024-08-30 中国银河(601881.SH/06881.HK):轻资产凸显韧性，市场波动拖累业绩 2024-04-30 [Table_Contacts] -20%-4%13%29%46%62%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25中国银河沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 中国银河|年报点评 目录索引 一、业绩同比大幅增长，整体较为稳健 .............................................................................. 4 （一）营收同比+5.43%，归母净利润同比+27.31% .................................................. 4 （二）资本实力增强，净资产+8%，ROE8.3% ......................................................... 4 二、业务结构持续优化，细分收入全线回暖....................................................................... 6 （一）泛投资业务大幅回升 ........................................................................................ 6 （二）财富管理：夯实零售客群基础，巩固交易服务优势 ........................................ 8 （三）资管业务方面：结构优化，盈利稳健 .............................................................. 9 （四）投行业务收入回暖，债务承销规模大幅提升 ................................................. 10 （五）资本中介：两融、股质利息收入略有下行 ..................................................... 11 三、盈利预测和投资建议 ..............................