华大九天(301269)深度报告：国产半导体EDA领航者，加速赶超全球三巨头

证券研究报告 | 公司深度 | 软件开发 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华大九天（301269.SZ） 报告日期：2025 年 04 月 02 日 国产半导体 EDA 领航者，加速赶超全球三巨头 ——华大九天深度报告 投资要点 ❑ 国产 EDA 龙头，20-23 年营收 CAGR 34.6%、归母净利润 CAGR 24.7% 公司成立于 2009 年，核心团队 20 世纪 90 年代起参与中国首款自主 EDA 工具“熊猫 ICCAD 系统”的研发。公司在国内头部客户的支持下，快速迭代，迅速缩小与全球行业龙头公司的差距，国内市场份额快速提升，2022 年已达 7%。2020 至 2023 年，公司营收 CAGR 高达 34.6%、归母净利润 CAGR 达 24.7%。 ❑ 半导体市场高增，叠加正版化趋势，预计 24-27 年国内 EDA 行业增速约 36%。 预计 2024-2027 年我国半导体市场规模增速约 20%。EDA 国产化叠加正版化趋势明显，预计未来三年 EDA 占半导体比重上升至 1.1%、1.2%、1.3%。我们预计，24-27 年我国 EDA 市场从 140 亿增至 354 亿元，CAGR36%。 ❑ 进口替代到供应全球，公司市场份额有望快速提升。 目前全球及中国市场主要由 Synopsys、Cadence 和 Siemens EDA 三巨头主导。2022 年中国 EDA 市场 CR3 达 75%，公司作为 EDA 国产化破局者，2022 年占 7%市场份额，位列中国公司首位。未来随着 EDA 工具补齐和集成电路设计全流程覆盖，有望快速提升市占率。 ❑ 品类扩张、份额提升有望驱动公司未来 3 年收入复合增速约超过 40%。 第一，自研及并购双轮驱动，公司快速补齐工艺覆盖度，目标实现全流程覆盖。公司并购芯和半导体，补齐多款关键核心 EDA 工具，打造全谱系全流程能力。公司数字电路覆盖度快速提升，有望在 2026 年前实现 90%以上的覆盖，其他品类基本实现全流程覆盖。第二，AI 驱动，迅速缩小与三巨头差距；全流程优势，扩大公司与追赶者差距，市场份额加速增长。第三，品类扩张、市占率提升、行业增长，未来 3 年的增长中枢超过 40%。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年营收复合增速 43%；归母净利润为 1.29、2.30、3.92 亿元，同比-35.64%、+77.68%、+70.83%，3 年 CAGR 为 74%。公司作为 EDA 国内龙头，有望成为国内第一家 EDA 工具全流程覆盖的 EDA 公司，有望实现从进口替代到供应全球的跨越。对比全球巨头，公司市值仍有巨大成长空间，PS 倍数低于国内可比公司，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 技术研发风险； EDA 国产化进程存在不确定性；并购进展低于预期；国际贸易摩擦 ；行业竞争加剧；测算假设不及预期 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 研究助理：陈红 chenhong01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥111.52 总市值(百万元) 60,548.87 总股本(百万股) 542.94 股票走势图 相关报告 1 《突破逻辑综合工具，EDA 龙头再下一城》 2023.07.30 2 《产品矩阵明显丰富，EDA 龙头行稳致远》 2023.04.28 3 《华大九天（301269）：国产EDA 变局中开新局》 2022.12.27 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,010 1,288 1,808 2,617 (+/-) (%) 26.61% 27.51% 40.31% 44.75% 归母净利润 201 129 230 392 (+/-) (%) 8.20% -35.64% 77.68% 70.83% EPS（最新摊薄） 0.37 0.24 0.42 0.72 P/E 301.60 468.59 263.72 154.37 ROE 16% 27% 30% 29% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -17%2%21%41%60%79%24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03华大九天深证成指华大九天(301269)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 我们预计公司 2024-2026 年营收为 12.88、18.08、26.17 亿元，同比分别增长27.51%、40.31%、44.75%， 3 年 CAGR 达 43%；归母净利润为 1.29、2.30、3.92 亿元，同比-35.64%、+77.68%、+70.83%，3 年 CAGR 为 74%，对应 EPS 为 0.24、0.42、0.72 元。 2) EDA 行业将是强者恒强的行业，其软件的复杂性、高学习成本、高切换成本、对可靠性的高要求的特点决定了其具有较高的客户粘性。未来公司有望通过工艺流程的全覆盖，迅速缩小与三巨头差距，加大公司与国内追赶者差距，长期看国内远期市场份额有望超过 50%。公司品类扩张、市占率提升、收入及利润增长空间大，增速高，成长周期长。 3) 对比全球巨头，公司市值仍有巨大成长空间，PS 倍数低于国内可比公司，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1)全球半导体市场规模增长中枢约 10%：据 IDC 预测，2024-2027 年，全球半导体市场规模增长中枢约 10%。 2）中国半导体市场规模增长中枢约 20%：外部贸易禁令下，我国不断加强资金投入，推动半导体国产化 ，我们预计 2024-2027 年半导体市场规模增长中枢约 20%。 3）我国 EDA 占半导体产业比重持续上升：随着 EDA 产业国产化推进，盗版软件预计将得到遏制（缺乏维护和更新），EDA 占半导体产业比重近年来持续上升，我们预计 2024-2027 年 EDA 产业占半导体比重上升至 1%、1.1%、1.2%、1.3%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为，公司当前估值水平显著高于可比公司。 我们认为：半导体 EDA 行业壁垒高，强者恒强，公司有望成为国内第一家各领域均实现 EDA 全流程覆盖的 EDA 公司。 长期看国内远期市场份额有望超过 50%，收入及利润增长空间大，增速高，成长周期长。从全球龙头市值对比看，公司还有很大的上升空间。 ⚫ 股价上涨的催化因素 公司工具链补全的里程碑式进展、国家半导体相关政策、AI 里程碑式进展。 ⚫ 风险提示 1、技术研发风险：EDA 行业技术壁垒高，若公司自主研发产品与客户需求存在偏差，或新业务产品商业化进度滞后，可能制约业绩释放。 2、