2024年报点评：主动变革抢占市场，四季度营收增长超60%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月07日优于大市石头科技（688169.SH）2024 年报点评：主动变革抢占市场，四季度营收增长超 60%核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价226.03 元总市值/流通市值41753/41753 百万元52 周最高价/最低价469.99/193.00 元近 3 个月日均成交额789.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《石头科技（688169.SH）-2024 年中报点评：外销增长动能充足，盈利持续提升》 ——2024-09-05《石头科技（688169.SH）-2023 年年报点评：新品优异带动国内外销售，盈利能力显著提升》 ——2024-04-02《石头科技（688169.SH）-2023 年年度业绩预增点评：国内外新品销售强劲，四季度业绩翻倍增长》 ——2024-01-24《石头科技（688169.SH）-2023 年中报点评：技术优势得到彰显，经营实现大幅改善》 ——2023-09-01《石头科技（688169.SH）-2022 年年报&2023 年一季报点评：一季度经营承压，新品频出静待行业回暖》 ——2023-05-03四季度营收增长加速，盈利有所承压。公司 2024 年实现营收 119.4 亿/+38.0%，归母净利润 19.8 亿/-3.6%，扣非归母净利润 16.2 亿/-11.3%。其中 Q4 收入 49.4 亿/+66.5%，归母净利润 5.0 亿/-27.0%，扣非归母净利润 4.3亿/-24.1%。公司拟每 10 股派发现金股利 10.7 元，并转增 4 股，对应现金分红率为 10%；同时公司拟回购股份用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购总额为 0.5-1.0 亿元。2024 年下半年开始公司采取更为积极的市场投放和定价策略，推动国内外收入的强劲增长，但同时也影响短期利润率的表现。海外渠道主动作为，各区域收入强劲增长。公司进一步拓宽海外产品价格段，主动调整销售结构，提高自营渠道比例，掌握产品布局和营销策略的主动性；并利用已建立的市场规模优势及品牌口碑优势，进一步拓展北美、欧洲及亚太市场。2024 年公司境外收入 63.9 亿，同比增长 51.1%；预计 Q4 北美、欧洲收入增长超 50%，亚太收入增长超 30%。国补政策助力，Q4 内销收入迎爆发。2024 年家电以旧换新政策推出后，清洁电器零售需求迎来强劲增长，奥维云网数据显示，1-9 月我国清洁电器销额同比增长 11%，国补政策实施的 10-12 月同比增长超 46%；2024 年我国扫地机器人零售额同比增长 41%至 194 亿，其中 Q4 增速预计在大几十。公司凭借丰富的价格布局和积极的市场策略，表现好于行业，线上销售数据显示，Q4 公司在京东、天猫、抖音的合计零售额同比增长超过 100%。新品类增长突出。2024 年公司推出洗烘一体机 Z1、Q1 等新品，进一步拓展产品使用场景，带动公司其他智能电器产品收入同比增长 93.1%至 10.7 亿。积极的定价和投放策略及关税影响盈利能力。同口径下，公司 2024 年毛利率同比-3.8pct 至 50.1%，其中国内/国外毛利率分别-1.6/-6.7pct，主要受产品价格段拓宽及美国关税影响。全年销售/管理/研发/财务费用率分别+5.0/+0.5/+1.0/+0.2pct 至 24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，公司采取更为积极的市场策略，强化海内外市场拓展，期间费用率均有所上升。2024 年公司归母净利率同比-7.2pct 至 16.5%，Q4 归母净利率-13.1pct 至 10.2%。风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期；汇率大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品矩阵、渠道加速扩张。考虑到美国加关税带来的不确定性和公司采取积极的市场策略，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 21.3/27.3/32.3 亿（前值为 29.4/34.0/-亿），增速为 8%/28%/19%，对应 PE=20/15/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,65411,94515,97619,55423,109(+/-%)30.5%38.0%33.7%22.4%18.2%净利润(百万元)20511977213227253230(+/-%)73.3%-3.6%7.9%27.8%18.5%每股收益（元）15.6010.7011.5414.7517.48EBITMargin23.7%13.6%12.5%12.9%13.2%净资产收益率（ROE）18.0%15.4%15%17%18%市盈率（PE）14.521.119.615.312.9EV/EBITDA15.126.622.418.415.7市净率（PB）2.63.22.92.62.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）688169.SH石头科技226.0341815.6010.7011.5414.7514.521.119.615.31.2优于大市603486.SH科沃斯54.713151.062.362.753.0851.523.219.917.81.6优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财