盈利能力回升，全面拥抱AIoT终端新机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月07日优于大市歌尔股份（002241.SZ）盈利能力回升，全面拥抱 AIoT 终端新机遇核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值25.20 - 28.48 元收盘价21.05 元总市值/流通市值73479/64909 百万元52 周最高价/最低价30.63/14.57 元近 3 个月日均成交额2620.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告电声器件全球龙头，充分受益 AIoT 发展趋势。歌尔股份成立于 2001 年 6 月，以微型声学元器件起家，2010 年公司切入北美大客户，进入爆发式增长期，2015 年，公司提出“精密零组件+智能硬件整机”战略，形成精密零组件、智能声学整机和智能硬件产品三大产品矩阵（2024 年公司三大板块营收分别占比 14.9%、26.0%、56.7%），逐步成长为电声器件全球龙头。2024 年公司实现营业收入 1009.54 亿元(YoY +2.41%)，实现归母净利润 26.65 亿元(YoY+144.93%)，对应 4Q24 实现营业收入 313.08 亿元(YoY +27.13%，QoQ +6.99%)，实现归母净利润 3.20 亿元(YoY +63.23%，QoQ -71.45%)。AI 终端语音交互需求推动精密声学组件量价齐升。2024 年公司智能声学整机业务实现营业收入 262.96 亿元(YoY +8.73%)， 毛利率 9.47%(YoY+2.73pct)；精密零组件业务实现营收 150.51 亿元(YoY +15.85%)，毛利率21.51%(YoY +1.02pct)。随着端侧 AI 逐渐落地，手机、PC、眼镜、玩具、音箱等形态智能终端，都将语音输入作为主要交互方式之一，对电音元件要求快速提升，推动公司部分精密零组件和智能终端产品量价齐升。智能眼镜密集推出，公司全面布局新终端高价值量环节。据 IDC 统计，2024年全球 VR、MR 和 AR 设备出货量约为 760 万台，同比增长约 12%。作为 AR 的衍生产品，AI 眼镜异军突起，24 年销量达到 200 万台以上。公司针对新一代终端产品充分布局，包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节。组装环节公司深度绑定头部品牌，是 Meta、Sony、Pico 等品牌的主要供应商。零部件方面，公司在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节，推出搭载全息波导镜片和 Micro LED 光机的轻量化 AR 参考设计 Mulan 2，并参股康耐特光学布局镜片。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司深度绑定头部大客户，随着语音成为 AI 终端的核心交互方式，电声器件重要性快速提升，我们看好公司作为电声全球龙头将受益于 AIoT 的发展。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 32.97/37.47/41.80 亿元，同比+23.7%/+13.6%/+11.6%。基于可比公司相对估值，我们给予公司 25 年 23-26倍 PE，对应目标价 25.20-28.48 元，相对于公司目前股价有 19%-35%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：智能终端需求不及预期；客户拓展不及预期；宏观经济下行风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)98,574100,954108,290114,024125,575(+/-%)-6.0%2.4%7.3%5.3%10.1%净利润(百万元)10882665329737474180(+/-%)-37.8%144.9%23.7%13.6%11.6%每股收益（元）0.320.760.961.101.22EBITMargin1.1%3.2%3.6%3.7%3.7%净资产收益率（ROE）3.5%8.0%9.2%9.7%9.9%市盈率（PE）83.934.927.724.421.8EV/EBITDA27.620.320.517.816.0市净率（PB）2.962.802.552.352.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全球电声龙头，全面布局 AIoT 新终端歌尔股份有限公司成立于 2001 年 6 月，2008 年 5 月在深交所上市，是全球布局的科技创新型企业，主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。歌尔纵向深耕产业价值链，从上游精密元器件、模组，到下游的智能硬件，从模具、注塑、表面处理，到高精度自动线的自主设计与制造，歌尔打造了在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台，为客户提供全方位服务。表1：公司发展历程年份重要事件2006与中科院声学所、北邮建立联合实验室2007公司名称变更为歌尔声学股份有限公司2008在深圳证券交易所挂牌上市2010建立光电产业园，进军光电行业2014收购国际高端音响品牌 Dynaudio2016公司名称变更为歌尔股份有限公司；收购丹麦的消费电子 3D 音频技术软件解决方案提供商 AM3D；携手高通打造全球首款骁龙 820VR 一体机平台2017与清华大学联合成立精密材料联合研究中心；与中科院长春光机所成立青岛歌尔长光研究院2018与 WaveOptics 合作共推光波导元件量产，加速 AR 市场化；歌尔与崂山区政府达成战略合作 推进微电子产业落地；助力 OPPO 发布新一代无线蓝牙耳机 O-Free；为小米 8、OPPO 提供新型扬声器 SBS；昆山歌尔电子科技有限公司开工2019歌尔助小米 9 手机奏响“澎湃之音”；华南基地正式动工2020Redmi K30 Pro 耀世登场，搭载歌尔全新 FRC 扬声器模组；发布全球首款 5G XR2 参考设计；中国电子元件企业百强歌尔研发实力蝉联第一 总榜升至第三；歌尔首次跻身全球 MEMS 厂商前十名，排名第九2021歌尔丹拿牵手比亚迪，共同打造未来感驾乘新体验；助力推出基于高通骁龙 XR1 平台的 AR 参考设计2022发布基于骁龙 XR2 平台的 AR 智能眼镜参考设计2023歌尔牵