2025Q1点评：业绩符合预期，重仓一带一路，美国关税影响有限

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 小商品城(600415.SH) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 小商品城(600415.SH)2025Q1 点评：业绩符合预期，重仓一带一路，美国关税影响有限 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 8 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025Q1 业绩，实现收入 31.61 亿元，同增 17.93%，归母净利润 8.03 亿元，同增 12.66%，扣非归母净利润 7.95 亿元，同增 15.14%，经营活动现金流净额-2.78 亿元，24Q1 为 1.80 亿元。其中，25Q1 扣除投资收益的扣非净利润为 7.44 亿元，同增 13%，公司主营业务实现稳健增长；25Q1 经营现金流净额为负，我们预计主要系市场经营业务租金及服务费收入确认节奏导致。 点评： 全球数贸中心计划于 2025 年 10 月开业，有望带来公司主营业务 2025 年的主要增量。全球数贸中心的市场部分共四层，目前 1-3 层拟进行招商。前期整体的预报名人数远超商位的数量，目前工作按照计划有序推进，将在今年的 10 月正式运营。 “重仓”一带一路，美国关税对公司业务影响有限。2024 年，义乌市实现进出口总额 6,689.30 亿元，同增 18.2%。其中出口总额 5,889.60 亿元，同增 17.7%。从贸易区域来看，2024 年义乌市对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口 1,220.9、1,116.7、640.5 亿元，分别同增 16.4%、24.4%、26.2%，对共建“一带一路”国家合计进出口 4,133.40 亿元，同增 18.2%，占同期义乌市进出口总值的 61.8%。市场采购出口贡献突出，2024 义乌市通过市场采购贸易方式出口 4,717.60 亿元，同增 21.5%，占义乌市出口总值的 80.1%。义乌正从中国的日用消费品贸易枢纽逐步向覆盖区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）成员国的区域性综合贸易枢纽过渡。 战略孵化业务逐渐进入价值释放期，2024 年 Chinagoods+义支付合计实现净利润超 2 亿元，2025 年有望持续贡献业绩增量。1）Chinagoods 加快新技术新应用赋能，2023 年 10 月以来发布一系列 AI 数字应用。2024年，义乌中国小商品城大数据有限公司（Chinagoods 平台经营主体）实现营收 3.41 亿元，经营净利润 1.65 亿元，同比增长 102.05%。Chinagoods构建统一大会员体系，联动六大业务场景，提升用户黏性和交易活跃度。公司通过 AI 技术提升平台智能化水平，2024 年 Chinagoods 平台注册采购商突破 480 万人，累计使用及访问次数超 10 亿人次，用户数累计超 20万，经营户私域流量活跃度增长 72%。2）跨境支付体系再升级，2024 年义支付经营成果超公司预期。2024 年义支付跨境收款总额超 40 亿美元，同增 233%，净利润 6,104.40 万元，同增 274.67%。义支付平台于 2023年 2 月正式上线，2023 年的目标 GMV 为 10 亿美元，实际完成了 12 亿美 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 元；2024 年的目标是 30 亿美元，实际超额完成达到了 40 亿美元；2025年公司的目标是 60 亿美元，我们认为今年亦有望实现超额增长。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 40.5/53.2/67.4 亿元，同比+32%/+31%/+27%，对应 4 月 7 日收盘价 PE 分别为 18/14/11X。 风险因素：海外市场环境不确定性，政策扶持力度不及预期，新项目落地&招商进展不及预期，消费需求疲软。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11,300 15,737 19,682 24,465 29,485 增长率 YoY % 48.3% 39.3% 25.1% 24.3% 20.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,676 3,074 4,050 5,324 6,737 增长率 YoY% 142.3% 14.9% 31.8% 31.4% 26.5% 毛利率% 26.5% 31.4% 31.5% 32.9% 33.7% 净资产收益率ROE% 15.1% 15.0% 18.4% 22.1% 25.5% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.56 0.74 0.97 1.23 市盈率 P/E(倍) 27.11 23.60 17.91 13.63 10.77 市净率 P/B(倍) 4.10 3.54 3.29 3.01 2.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 4 月 7 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,544 9,734 12,092 17,099 22,596 营业总收入 11,300 15,737 19,682 24,465 29,485 货币资金 2,923 5,539 6,984 11,075 15,641 营业成本 8,306 10,798 13,491 16,416 19,543 应收票据 0 11 14 16 19 营业税金及附加 146 214 268 333 401 应收账款 593 486 739 925 1,078 销售费用 240 321 400 494 593 预付账款 986 1,098 1,349 1,642 1,954 管理费用 560 581 610 734 767 存货 1,247 1,358 1,686 2,052 2,443 研发费用 22 23 33 41 48 其他 796 1,242 1,319 1,389 1,461 财务费用 125 102 -75