一季度业绩增长稳健，强化贸易服务能力无惧外部冲击

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月08日优于大市小商品城（600415.SH）一季度业绩增长稳健，强化贸易服务能力无惧外部冲击核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.23 元总市值/流通市值72549/72538 百万元52 周最高价/最低价15.88/7.17 元近 3 个月日均成交额611.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小商品城（600415.SH）-2024 年业绩实现稳增，新市场扩容及数字贸易推动持续增长》 ——2025-03-27《小商品城（600415.SH）-义乌国际贸易综合改革方案发布，小商品城的受益点分析》 ——2024-12-25《小商品城（600415.SH）-三季度归母净利润增长 177%，新兴业务继续成长》 ——2024-10-15《小商品城（600415.SH）-详解小商品城业务脉络，模式独特攻守兼备》 ——2024-08-27《小商品城（600415.SH）-上半年业务增长向好，进一步完善全球综合贸易服务商定位》 ——2024-08-16一季度业绩稳健向上，归母净利润增长 12.66%。公司 2025 年一季度实现营收 31.61 亿元，同比增长 17.93%，取得归母净利润 8.03 亿元，同比增长12.66%，扣非净利润 7.95 亿元，同比增长 15.14%。公司整体业绩在高基数情况下增长稳健，受益服务能力提升带来的租金增长及线上贸易服务、跨境支付等新业务带来的增量表现。高基数下短期毛利率有所下滑，期间费用率优化。公司 2025 年一季度毛利率 36.18%，同比-2.87pct，主要系去年高毛利租金和选位费业务占比较高带来的基数影响。2025 年一季度销售费用率 1.55%，同比略+0.22pct；管理费用率 2.5%，同比-1.3pct；财务费用率同比-0.77pct，整体期间费用率优化。一季度经营性现金净流出 2.78 亿元，主要系去年一季度租金和选位费现金流收取的基数较高影响，平滑到全年看预计现金流情况良好。风险提示：外贸景气度下降；新市场招商不及预期；新兴业务发展不及预期。投资建议：公司已基本完成从传统贸易形态向数字贸易生态的跃升，其中市场经营业务在数字化配套服务完善，以及全球数贸中心开业驱动下进入新一轮业绩扩张期。而数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。此外，行业层面看，义乌市 2024 年进出口总值中，对美出口占比较低，而对共建“一带一路”国家进出口贡献了 61.8%的比重，未来将持续受益于一带一路沿线贸易景气度。公司作为核心贸易服务商，整体服务能力增强下也可实现抵御外部关税增加等冲击。我们维持公司 2025-2027年归母净利润预测分别为 36.38/57.15/68.37 亿元，对应 PE 分别为20/12.7/10.6 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,299.6915,737.3819,597.1325,717.2831,764.42(+/-%)48.30%39.27%24.53%31.23%23.51%净利润(百万元)2676.183073.683637.585715.386837.25(+/-%)142.25%14.85%18.35%57.12%19.63%每股收益（元）0.490.560.661.041.25EBITMargin15.90%22.89%21.36%27.03%26.35%净资产收益率（ROE）15.13%14.99%16.09%21.80%22.63%市盈率（PE）27.1123.6019.9412.6910.61EV/EBITDA35.5820.9418.9212.3410.77市净率（PB）4.103.543.212.772.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体业绩看，公司 2025 年一季度实现营收 31.61 亿元，同比增长 17.93%，取得归母净利润 8.03 亿元，同比增长 12.66%，扣非净利润 7.95 亿元，同比增长 15.14%。公司整体业绩在高基数情况下增长稳健，受益服务能力提升带来的租金增长及线上贸易服务、跨境支付等新业务带来的增量表现。图1：小商品城单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：小商品城单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主要财务数据看，公司 2025 年一季度毛利率 36.18%，同比-2.87pct，主要系去年高毛利租金和选位费业务占比较高带来的基数影响。2025 年一季度销售费用率1.55%，同比略+0.22pct；管理费用率 2.5%，同比-1.3pct；财务费用率同比-0.77pct，整体期间费用率优化。一季度经营性现金净流出 2.78 亿元，主要系去年一季度租金和选位费现金流收取的基数较高影响，平滑到全年看预计现金流情况良好。图3：小商品城单季度毛利率及净利率（%）图4：小商品城单季度期间费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司已基本完成从传统贸易形态向数字贸易生态的跃升，其中市场经营业务在数字化配套服务完善，以及全球数贸中心开业驱动下进入新一轮业绩扩张期。而数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。此外，行业层面看，义乌市 2024 年进出口总值中，对美出口占比较低，而对共建“一带一路”国家进出口贡献了 61.8%的比重，未来将持续受益于一带一路沿线贸易景气度。公司作为核心贸易服务商，整体服务能力增强下也可实现抵御外部请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3关 税 增 加 等 冲 击 。 我 们 维 持 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 为36.38/57.15/68.37 亿元，对应 PE 分别为 20/12.7/10.6 倍，维持“优于大市”评级。表1：公司估值表代码公司简称股价（25-04-07）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（24A）（25E）600415.SH 小商品城13.237250.560.661.04