营收下降利润承压，但销售排名持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月08日优于大市华发股份（600325.SH）营收下降利润承压，但销售排名持续提升核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.84 元总市值/流通市值13320/12445 百万元52 周最高价/最低价8.09/4.82 元近 3 个月日均成交额207.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华发股份（600325.SH）-归母净利润同比下降 34%，控股股东提供收储支持》 ——2024-09-03《华发股份（600325.SH）-归母净利润受减值拖累，债务结构持续优化》 ——2024-05-08《华发股份（600325.SH）-业绩平稳销售高增，控股股东持续助力》 ——2023-11-01《华发股份（600325.SH）-业绩销售稳增，融资渠道畅通》 ——2023-08-30房地产市场下行，公司利润承压。2024 全年，公司实现营业收入 600 亿元，同比-17%；归母净利润 9.5 亿元，同比-48%。2024 年，公司归母净利率为1.6%，同比下降 1.0 个百分点，主要受房地产开发市场下行影响，一方面公司 2024 年毛利率同比下降 3.8 个百分点至 14.3%，另一方面公司 2024 年新增计提存货跌价准备 15.6 亿元。此外，2024 年，公司归母净利润占比 68%，同比提升15 个百分点。公司宣布每股分红0.104 元，折算2024 年派息率30%。销售排名持续提升，投资聚焦核心城市。2024 年，公司签约销售金额 1054亿元，连续 5 年保持千亿规模，虽然同比-16%，但行业排名第 10 名，同比提升 4 位次；销售面积 370 万㎡，同比-8%。2024 年，公司聚焦一线和强二线城市精准投拓，全年新增 6 宗地块，均位于上海、广州、成都、西安等核心城市。截至 2024 年末，公司拥有待开发土地计容建面 377 万㎡，在建项目面积 836 万㎡，总土储仍充裕；公司预收账款余额为 818 亿元，虽然同比-13%，但待结转资源仍算充沛。多元业务协同发展，助力公司穿越周期。在精耕地产开发主业的同时，公司不断强化商业运营、物业管理及上下游产业链等多元化领域的业务能力，以抵抗风险，实现可持续发展。2024 年，公司实现商业租金收入为 7.9 亿元，同比+15%；实现物业服务收入为 16.8 亿元，同比+19%。公司经营稳健财务健康，债务结构持续优化。2024 年，公司综合融资成本5.22%，同比下降 26 个基点；经营性现金流净额 159 亿元，保持为正。截至2024 年末，公司三道红线保持绿档，剔除预收账款的资产负债率为 62%，债务结构持续优化；有息负债中长期负债占比为 84%，负债结构合理。投资建议：考虑到公司地产开发业务的待结转资源减少及利润率水平承压，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2026 年收入分别为 613/662 亿元（原值785/728 亿元），2025-2026 年归母净利润分别为 10.9/12.9 亿元（原值19.8/18.9 亿元），对应每股收益分别为 0.40/0.47 元，对应当前股价 PE 分别为 12.2/10.3 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)72,14559,99261,32366,21567,438(+/-%)21.9%-16.8%2.2%8.0%1.8%归母净利润(百万元)1838951109012921330(+/-%)-28.7%-48.2%14.6%18.6%2.9%每股收益（元）0.670.350.400.470.48EBITMargin8.8%5.2%5.2%5.2%5.2%净资产收益率（ROE）8.3%4.8%5.3%6.0%6.0%市盈率（PE）7.214.012.210.310.0EV/EBITDA50.691.989.484.081.2市净率（PB）0.600.670.650.620.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2房地产市场下行，公司利润承压。2024 全年，公司实现营业收入 600 亿元，同比-17%；归母净利润 9.5 亿元，同比-48%。2024 年，公司归母净利率为 1.6%，同比下降 1.0 个百分点，主要受房地产开发市场下行影响，一方面公司 2024 年毛利率同比下降 3.8 个百分点至 14.3%，另一方面公司 2024 年新增计提存货跌价准备15.6 亿元。此外，2024 年，公司归母净利润占比 68%，同比提升 15 个百分点。公司宣布每股分红 0.104 元，折算 2024 年派息率 30%。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年归母净利率及毛利率图4：公司历年归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理销售排名持续提升，投资聚焦核心城市。2024 年，公司签约销售金额 1054 亿元，连续 5 年保持千亿规模，虽然同比-16%，但行业排名第 10 名，同比提升 4 位次；销售面积 370 万㎡，同比-8%。2024 年，公司聚焦一线和强二线城市精准投拓，全年新增 6 宗地块，均位于上海、广州、成都、西安等核心城市。截至 2024 年末，公司拥有待开发土地计容建面 377 万㎡，在建项目面积 836 万㎡，总土储仍充裕；公司预收账款余额为 818 亿元，虽然同比-13%，但待结转资源仍算充沛。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年销售金额及同比图6：公司历年销售面积及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司历年销售额行业排名图8：公司历年预收账款及同比资料来源：公司公告、克而瑞，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理多元业务协同发展，助力公司穿越周期。在精耕地产开发主业的同时，公司不断强化商业运营、物业管理及上下游产业链等多元化领域的业务能力，以抵抗风险，实现可持续发展。2024 年，公司实现商业租金收入为 7.9 亿元，同比+15%；实现物业服务收入为 16.8 亿元，同比+19%。公司经营稳健财务健康，债务结构持续