2024年年报点评：外销快速增长，所得税及资产减值影响利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.28 元 长虹美菱（000521） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 外销快速增长，所得税及资产减值影响利润 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.30 流通 A 股(亿股) 8.76 52 周内股价区间(元) 6.84-12.25 总市值(亿元) 85.28 总资产(亿元) 239.73 每股净资产(元) 5.91 相 关研究 [Table_Report] 1. 长虹美菱（000521）：收入加速增长，多重因素致毛利率承压 (2024-10-25) 2. 长虹美菱（000521）：外销拉动增长，盈利能力维持稳健 (2024-08-20) 3. 长虹美菱（000521）：收入增速环比提升，盈利能力保持稳健 (2024-04-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 286亿元，同比增长 17.3%（调整后同比，下同）；实现归母净利润 7 亿元，同比下降 5%；实现扣非净利润 6.9亿元，同比下降 7.3%。单季度来看，Q4公司实现营收 58.4亿元，同比增长 12.1%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比下降 28.8%；实现扣非后归母净利润 1.8亿，同比下降 23.9%。2024年公司现金分红率继续提升，现金分红 3.4亿元，现金分红比例达到 2024 年全年利润的 48.6%。  营收保持快速增长。分产品来看，空调业务继续快速增长：公司 2024年冰箱、冰柜/空调分别实现营收 95.6亿元/154.1亿元，分别同比增长 5.2%/33.2%。公司通过大力发展根据市场，打造爆款，加强 ODM 合作，不仅解决了此前空调产能问题，自主品牌也呈现快速增长态势，空调成为公司第一大业务板块，随着公司线下重点区域铺开，海外客户持续拓展，我们预期空调业务仍将保持快速增长。分地区来看，外销增速远超内销：公司内外销分别实现营收 181.1 亿元/102.3亿元，分别同比增长 9.5%/34.7%，主要系公司大力拓展海外客户及区域，以及公司所拓展的海外区域市场需求旺盛的原因，我们预计公司的外销增速仍将维持较高水平，且在国补刺激下，内销有望提速。  所得税、存货减值等因素影响利润率。2024 年公司毛利率同比下降 2.8pp 至11.2%，一方面是毛利率较低的海外业务增长迅速，结构变化导致的毛利率下行，另一方面，会计政策变动也对毛利率有负向贡献。从净利率来看，2024年公司净利率同比下降 0.7pp 至 2.5%，原材料价格上涨、市场竞争加剧等都影响了公司的盈利水平，另外，公司 2024年所得税为 8891万元，对应税率 10.9%；2023年所得税 3615 万元，对应税率 4.5%，此处差额约 5276 万，主要系税收优惠政策额度在 2023年用完，2024年以后为常规税率；2024年公司资产减值损失1.2 亿元，前值 5513 万元，差额 6145 万元，主要为存货减值差额。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.74元、0.85元、0.99 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 28601.04 32870.22 36383.59 39455.21 增长率 17.95% 14.93% 10.69% 8.44% 归属母公司净利润（百万元） 699.27 764.64 876.33 1015.02 增长率 -5.64% 9.35% 14.61% 15.83% 每股收益 EPS（元） 0.68 0.74 0.85 0.99 净资产收益率 ROE 11.19% 11.30% 11.95% 12.70% PE 12 11 10 8 PB 1.32 1.22 1.13 1.04 数据来源：Wind，西南证券 -24%-13%-2%9%20%31%24/424/624/824/1024/1225/225/4长虹美菱 沪深300 长 虹美菱（000521） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑公司外销主要为亚非拉及欧洲地区，受关税影响较小且市场成长性良好，预计外销继续快速成长，增速高于内销，分品类看，冰箱内销销量保持稳定，均价提升约为 2%左右，外销销量保持 10%以上增速；空调方面，销量保持 10%以上复合增速，且由于自主品牌增速较快，高端产品占比也逐渐提升，均价也成上升趋势； 假设 2：由于公司去年底收购地块用于产能建设，预计洗衣机产能瓶颈得以释放，洗衣机未来三年保持 30%、20%、15%的快速增长，由于该项业务处于拓展爬坡期，增速基本由销量贡献，假设均价保持不变，规模效应逐渐显现，未来三年毛利率呈提升态势，分别为 17.5%、17.8%、18%； 假设 3：公司三费率保持稳定，销售费用率维持在 5.3%（考虑会计准则调整），管理费用率维持在 3.5%（含管理费用）。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 28,601.04 32,870.22 36,383.59 39,455.21 增速 17.95% 14.93% 10.69% 8.44% 营业成本 25,411.28 29,145.61 32,259.61 34,941.69 毛利率 11.15% 11.33% 11.33% 11.44% 冰箱 营业收入 9560.07 10133.67 10640.36 11172.38 增速 5.2% 6.0% 5.0% 5.0% 营业成本 8085.32 8,512.29 8,884.70 9,273.07 毛利率 15.43% 16.00% 16.50% 17.00% 空调 营业收入 15407.06 18,558.83 21,090.59 23,199.65 增速 33.2% 20.46% 13.64% 10.00% 营业成本 14334.05 17,156.53 19,487.24 21,435.96 毛利率 6.96% 7.56% 7.60% 7.60% 小家电及厨卫 营业收入 1491.83 1491.83 1491.83 14