2024年报点评：四季度业绩环比明显改善，经营拐点显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月10日优于大市小熊电器（002959.SZ）2024 年报点评：四季度业绩环比明显改善，经营拐点显现核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.09 元总市值/流通市值6139/6035 百万元52 周最高价/最低价69.00/34.80 元近 3 个月日均成交额88.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小熊电器（002959.SZ）-收购罗曼智能控股权，强化个护小家电产品布局》 ——2024-07-06《小熊电器（002959.SZ）-2023 年年报点评：海外及品类拓展贡献增量，四季度盈利环比改善》 ——2024-04-09《小熊电器（002959.SZ）-2023 年中报点评：收入增长强劲，促销投入拖累盈利》 ——2023-08-28《小熊电器（002959.SZ）-2023 年半年度业绩预告点评： 二季度收入延续超 20%增长，扣非利润率预计有所回落》 ——2023-07-14《小熊电器（002959.SZ）-2022 年报点评：积极变革显成效，经营业绩稳提升》 ——2023-04-10营收回暖，盈利企稳。公司 2024 年实现营收 47.6 亿/+1.0%，归母净利润 2.9亿/-35.4%，扣非归母净利润 2.5 亿/-35.5%。其中 Q4 收入 16.2 亿/+16.2%，归母净利润 1.1 亿/-17.0%，扣非归母净利润 1.2 亿/+6.0%。公司拟每 10 股分红 10 元，对应 4 月 8 日收盘价股息率为 2.6%，现金分红率达到 53.8%。Q4 公司增速环比明显提升，归母利润降幅环比大幅收窄，经营拐点已现。厨小电下半年增速改善，个护品类顺利整合。2024 年公司厨房小家电收入-10.1%至 32.8 亿，其中 H1/H2 同比分别-13.5%/-6.6%；生活小电收入+15.3%至 5.6 亿，个护小电收入+174.3%至 3.6 亿，母婴小家电收入+31.8%至 2.5亿，其他小家电收入-8.9%至 2.0 亿。公司 Q3 并表罗曼智能（持股 61.8%），并取得积极成效。2024 年罗曼智能收入 6.1 亿，同比增长 21.5%；净利润 0.7亿，净利率达到 11.7%，同比+12.4pct，营收及利润表现均有明显起色。加速扩展海外市场，外销收入快速增长。公司 2023 年海外收入增长 80.8%至 6.7 亿，H1/H2 分别+26.7%/+112.4%，下半年增速较快预计也有并表罗曼的贡献；国内收入下降 5.8%至 40.9 亿，H1/H2 分别-11.2%/-0.3%，下半年内销收入实现积极回暖。公司积极拓展海外渠道，持续打造海外市场品牌知名度，聚焦欧亚市场，OEM、自牌出海、跨境业务都实现较大增长；内销构建全域营销能力，深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心。Q4 盈利环比明显改善。同口径下（排除质保费用从销售费用计入成本的影响），公司 2024 年毛利率同比-1.1pct 至 35.3%，其中国内毛利率同比-1.0pct，海外毛利率同比+1.2pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.9/+1.1/+0.2pct 至 18.2%/5.0%/4.1%/0.3%，费用率提升预计与新业务开发及整合等有关。公司 2024Q4 归母净利率达到 6.6%，环比提升4.7pct，盈利能力实现明显改善；2024 年归母净利率 6.0%，同比-3.4pct。公司 Q4 盈利环比提升意味着电商平台规则变动等因素导致的盈利影响已出现改善，后续随着国家内需提振政策及罗曼并表贡献，公司经营改善趋势有望延续。2025Q1 我国厨房小电线上需求已出现积极复苏，看好公司后续表现。风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级公司从长尾小家电领域逐步向刚需品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速增长，海外持续贡献增长动力。考虑到行业竞争压力及电商平台规则变动产生的影响依然存在，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 3.7/4.2/4.8 亿（前值为 4.9/5.4/-亿），同比增长 28%/16%/12%，对应 PE=17/14/13x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,7124,7585,3985,8746,347(+/-%)14.4%1.0%13.5%8.8%8.0%净利润(百万元)445288368425476(+/-%)15.3%-35.4%27.7%15.5%12.1%每股收益（元）2.841.832.342.703.03EBITMargin10.0%7.0%7.9%8.4%8.7%净资产收益率（ROE）16.3%10.2%12.3%13.4%14.2%市盈率（PE）13.821.316.714.512.9EV/EBITDA14.719.215.313.913.0市净率（PB）2.242.182.051.941.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）002959.SZ小熊电器39.09612.841.832.342.7013.821.316.714.51.0优于大市002242.SZ九阳股份9.04690.510.160.40.4817.756.522.618.80.8优于大市002032.SZ苏泊尔56.774552.702.803.