业绩阶段性承压，新型材料加速市场化

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 10 日 300073.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 36.42 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.4) (17.6) (3.4) (30.5) 相对深圳成指 (0.9) (5.6) 1.0 (31.4) 发行股数 (百万) 506.50 流通股 (百万) 505.97 总市值 (人民币 百万) 18,446.76 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 788.86 主要股东 矿冶科技集团有限公司 23.19% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《当升科技》20240829 《当升科技》20240408 《当升科技》20231029 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 当升科技 业绩阶段性承压，新型材料加速市场化 公司发布 2024 年年报，全年实现盈利 4.72 亿元，同比减少 75.48%。公司业绩受市场竞争及 Northvolt 破产等影响阶段性承压，新型锂电材料加速市场化，未来业绩有望提升。维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年盈利同比下降 75.48%：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 75.93亿元，同比下降 49.80%，实现盈利 4.72 亿元，同比下降 75.48%，扣非盈利 2.73 亿元，同比下降 86.23%。其中，2024Q4 实现盈利 0.08 亿元，同比下降 98.26%，环比下降 95.75%，扣非后亏损 0.49 亿元，同比下降114.26%，环比下降 146.56%。  业绩阶段性承压，产销量增长明显：受海外新能源汽车增速不及预期以及公司客户 Northvolt 破产等影响，公司业绩阶段性承压。根据公司公布数据，2024 年公司锂电材料业务实现营收 74.42 亿元，同比下滑 50.35%。分产品来看，多元材料实现营收 51.48 亿元，同比下滑 62.82%，毛利率16.16%，同比减少 2.92 个百分点；钴酸锂实现营收 4.72 亿元，同比下滑25.39%，毛利率 9.78%，同比提升 7.07 个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料实现营收 17.54 亿元，同比增长 1287.91%，毛利率 0.52%，同比减少 0.53 个百分点。出货量方面，公司 2024 年锂电正极实现产量 10.34万吨，同比增长 69.95%，销量 10.07 万吨，同比增长 60.53%。  固态电池材料等新型材料市场化加速：在固态锂电材料商业化应用方面，公司持续走在行业前列，报告期内累计出货近千吨，同比数倍增长。高容量高密度富锂锰基材料性能指标在行业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量，钠电正极材料方面，公司层状氧化物类钠电正极材料已批量供货于圆柱启停项目和方形储能项目。 估值  结合公司年报与新材料布局情况，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 1.35/1.68/2.06 元（原预测 2025-2027 年摊薄每股收益为 1.62/2.05/-元），对应市盈率 27.0/21.6/17.6 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 15,127 7,593 10,159 12,830 15,504 增长率(%) (28.9) (49.8) 33.8 26.3 20.8 EBITDA(人民币 百万) 2,331 571 993 1,738 1,448 归母净利润(人民币 百万) 1,924 472 683 853 1,046 增长率(%) (14.8) (75.5) 44.9 24.8 22.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.80 0.93 1.35 1.68 2.06 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.62 2.05 - 变动(%) (16.7) (17.9) - 市盈率(倍) 9.6 39.1 27.0 21.6 17.6 市净率(倍) 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA(倍) 5.7 24.6 11.1 5.6 5.7 每股股息 (人民币) 0.8 0.0 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 2.0 0.0 0.7 0.9 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (46%)(32%)(18%)(4%)10%24%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Feb-25 Mar-25 Apr-25 当升科技 深圳成指 2025 年 4 月 10 日 当升科技 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 2024 同比(%) 营业收入 15,127.07 7,593.10 (49.80) 营业成本 12,395.30 6,653.22 (46.32) 毛利润 2,731.77 939.88 (65.59) 营业税金及附加 33.08 41.08 24.16 管理费用 184.67 210.36 13.91 销售费用 42.64 37.61 (11.80) 营业利润 2,221.03 529.62 (76.15) 资产减值 2.20 45.53 1967.59 财务费用 (256.19) (109.69) / 投资收益 (120.69) 24.72 / 营业外收入 30.85 7.36 (76.13) 营业外支出 0.65 1.17 78.39 利润总额 2,251.22 535.82 (76.20) 所得税 332.38 62.68 (81.14) 少数股东损益 (5.42) 1.31 / 归属于母公司的净利润 1,924.26 471.83 (75.48) 基本每股收益(元) 3.80 0.93 (75.48) 毛利率(%) 18.06 12.38 (5.68 个百分点) 净利率(%) 12.68 6.23 (6.45 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2025 年 4 月 10 日 当升科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 202