产品优化带动盈利提升，“存储+”向下扎根，向上生长

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 10 日 688766.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 92.26 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.9) (22.4) (12.7) 1.9 相对上证综指 (5.6) (16.9) (12.0) (2.6) 发行股数 (百万) 105.61 流通股 (百万) 105.61 总市值 (人民币 百万) 9,743.55 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 632.65 主要股东(%) 王楠 18.76 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《普冉股份》20240829 《普冉股份》20240722 《普冉股份》20240430 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 普冉股份 产品优化带动盈利提升，“存储+”向下扎根，向上生长 2024 年，存储行业的温和复苏与结构性增长并存，公司把握契机，不断开拓市场领域和客户群体，营收净利润实现显著增长。维持“买入”评级。 支撑评级的要点 ◼ 2024 年公司营业收入和净利润显著增长。公司 2024 年全年实现收入 18.04 亿元，同比增长 60.03%，实现归母净利润 2.92 亿元，扣非归母净利润 2.69 亿元，同比大幅扭亏。单季度来看，公司 24Q4 实现营收 4.37 亿元，同比+21.45%/环比-7.09%，实现归母净利润 0.68 亿元，同比+26.94%/环比-23.77%，实现扣非归母净利润 0.42亿元，同比-9.10%/环比-44.98%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 33.55%，同比+9.26pcts，归母净利率 16.21%，同比+20.50pcts，扣非归母净利率 14.93%，同比+20.69pcts。单季度来看，公司 2024Q4 实现毛利率 34.14%，同比+6.37pcts/环比+1.50pcts,归母净利率 15.48%，同比+0.67pcts，扣非归母净利率 9.57%，同比-3.21pcts。 ◼ 存储产品营收毛利率显著提升，产品类别持续优化。2024 年公司存储系列芯片实现营收 14.17 亿元，同比+40.10%，毛利率 34.61%，同比+10.62pcts，出货量 67.72亿颗，同比+33.09%。Flash 产品方面：SONOS 工艺 40nm 节点下 Flash 全系列产品广泛覆盖智能可穿戴市场，并继续探求更低功耗、更高性价比，竞争力持续提升。基于 ETOX 工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了 50nm 及 55nm 工艺下中大容量的完整布局、适用于不同电压的 ETOX NOR Flash 完整产品线，ETOX产品获得了 AEC-Q100 国际权威第三方考核认证。EEPROM 产品方面：SPI EEPROM 全系列产品通过 AEC-Q100 Grade1 国际权威第三方考核认证。 ◼ “存储+”向下扎根，向上增长。2024 年公司“存储+”系列芯片实现营收 3.86 亿元，同比+234.58%，毛利率 29.63%，同比+2.75pcts，出货量 8.70 亿颗，同比+213.79%。微控制器：2024 年，公司的 MCU M0+产品系列，在运行功耗和待机功耗上均有效降低。MCU M4 产品提升了系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，更适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT 等应用领域。模拟产品：OIS VCM Driver 产品在国内终端实现量产，满足以手机应用为主的核心客户需求。新一代 OIS VCM Driver 产品更新升级，为未来快速增长做好准备。 估值 ◼ 考虑公司存储产品毛利不断提升，“存储+”业务稳步增长，同时公司有望受益 AI端侧应用落地。我们调整公司盈利预测，预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 21.81/25.80/30.09 亿元，实现归母净利润分别为 3.41/4.22/4.81 亿元，EPS 分别为3.23/4.00/4.56 元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 28.6/23.1/20.2 倍，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 ◼ 基础工艺技术授权到期风险、研发工作不及预期、存储市场景气波动、各产品线业务存在市场竞争加剧、贸易摩擦升级的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 1,127 1,804 2,181 2,580 3,009 增长率(%) 21.9 60.0 20.9 18.3 16.7 EBITDA(人民币 百万) (76) 293 348 433 470 归母净利润(人民币 百万) (48) 292 341 422 481 增长率(%) (158.1) (705.7) 16.7 23.7 14.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) (0.46) 2.77 3.23 4.00 4.56 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 3.21 3.96 - 调整幅度(%) - - 0.79 1.00 - 市盈率(倍) (201.8) 33.3 28.6 23.1 20.2 市净率(倍) 5.1 4.4 3.9 3.5 3.1 EV/EBITDA(倍) (81.3) 33.0 24.2 19.4 17.2 每股股息 (人民币) 0.0 0.6 0.7 0.9 1.0 股息率(%) 0.0 0.6 0.8 1.0 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)13%36%60%83%107%Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Feb-25Mar-25Apr-25普冉股份上证综指2025 年 4 月 10 日 普冉股份 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-4Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2025 年 4 月 10 日 普冉股份 3 [Table