深耕精密滑轨，立足家电领域向服务器领域布局助力进口替代

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告家用电器 | 家电零部件Ⅱ北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 04 月 10 日收盘价（元）44.13一 年 内 最 高 / 最 低（元）61.75/13.01总市值（百万元）2,013.44流通市值（百万元）921.23总股本（百万股）45.63资产负债率（%）39.92每股净资产（元/股）6.15资料来源：聚源数据海达尔(836699.BJ)——深耕精密滑轨，立足家电领域向服务器领域布局助力进口替代投资要点：深耕中高端精密滑轨，2024 年归母净利润预计 yoy+110%。海达尔主要从事精密滑轨的研发、生产与销售，产品主要应用于家电、服务器等领域。根据公司业绩快报信息，公司 2024 年预计实现收入 4.17 亿元（yoy+44%）、归母净利润 8252 万元（yoy+110%）。主要由于近年来公司不断致力于产品创新，并积极开拓国内外市场，同时，以旧换新等政策也带来正向影响。根据公司 2024 年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告，精密滑轨自动化生产基地建设项目累计投入 1.84%，预计2026 年 12 月 31 日达可使用状态，届时将新增滑轨 2750 万支（套）/年的产能规模。技术达国际一流水平，服务 BSH、海尔、海信等优质客户。公司积极推进冰箱滑轨相关行业标准的建立，作为第一起草人组织起草的行业标准《电冰箱用滑轨》（QB/T5424-2019）于 2020 年 7 月正式颁布实施。截至 2024 年 6 月 30 日，公司共获得有效专利 113 项，其中国内发明专利 45 项，实用新型专利 59 项，国际有效PCT9 项。对比与国外知名品牌相同类别产品的相关技术指标，公司滑轨产品技术水平已接近国际同类品牌制造商的水平，部分指标已达到甚至超越国外主流技术水平。公司主要客户均具有较长的发展历史和行业内领先的市场规模，其中伊莱克斯（Electrolux）为享誉全球的百年家电制造商，海尔冰箱品牌销量连续多年位居全球首位。目前，公司与家电领域前五大客户的合作年限较久，与服务器领域主要客户的合作规模亦逐年增加，具有较强的客户粘性，客户资源优势明显。冰箱结构变化带动滑轨需求增长，2024 年我国家用电冰箱产量 yoy+8.3%。公司在家电领域与海尔、海信、美的、美菱、博西华（BSH）、伊莱克斯（Electrolux）、松下（Panasonic）等国内外主流家电厂商保持着长期稳定的合作关系。精密滑轨等金属连接件产品及技术在高端冰箱等家电领域的应用程度愈加成熟，在烤箱、洗碗机、消毒柜等厨电的抽拉装置中的渗透率亦逐渐提升。家电行业的发展前景直接影响精密滑轨等精密金属连接件的市场规模。2024 年我国家用电冰箱产量约为10395.7 万台（yoy+8.3%）。在国内市场，精密滑轨主要应用在大容积、多温区、价格相对较高的高端冰箱中，且冰箱容积越大、温区越多，单台冰箱中使用的滑轨等连接件的套数也会相应增加。公司在家电滑轨领域的主要竞争对手为星徽股份、无锡晶美精密滑轨有限公司、海蒂诗和雅固拉。服务器滑轨与服务器机柜系统相配套，公司产品迎来进口替代机遇。在立足家电滑轨市场的同时，公司积极布局服务器滑轨的技术储备和产品开发，在服务器领域已成为华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、浪潮等服务器生产商的合格供应商。服务器滑轨为服务器机箱和机柜的移动性精密结构连接件，其结构更为复杂，对承载能力、产品加工精度、配合精度、配件质量的要求更高。根据 BusinessResearch Insights 的报告，2024 年全球服务器导轨套件市场规模为 6 亿美元。预计到 2032 年，市场规模将达到 11 亿美元，在预测期内呈现出 8.4%的复合年增长率。近年来，服务器等领域产业链配套国产化程度不断提升，为精密滑轨国产化发展、加速进口替代提供了机遇。公司在服务器滑轨领域的主要竞争对手为川湖科技、2025 年 04 月 11 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 26页源引金融活水 润泽中华大地泛亚电子和雅固拉。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.83、0.96 和 1.14 亿元，对应 PE 为 24.4、21.0、17.6 倍。我们选取上海沿浦、祥鑫科技作为可比公司。在立足家电滑轨市场的同时，公司积极布局服务器滑轨的技术储备和产品开发，我们看好其服务器领域业务的进口替代机遇，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：公司治理风险、公司无自有土地及房屋建筑物的风险、客户集中风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）264289417483570同比增长率（%）1.22%9.74%44.15%15.69%18.12%归母净利润（百万元）30398396114同比增长率（%）0.24%30.26%110.21%16.03%19.28%每股收益（元/股）0.660.861.812.102.50ROE（%）28.48%15.32%25.96%24.60%24.08%市盈率（P/E）66.8151.2924.4021.0317.63资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 26页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.83、0.96 和 1.14 亿元，对应 PE为 24.4、21.0、17.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合公司 2024 年业绩快报以及对于未来公司服务器领域业务继续稳步发展的积极预期，我们假设如下：（1）滑轨：预计收入稳步增长，假设2024-2026年营业收入同比44%/15%/17%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 3.99/4.59/5.37 亿元；（2）钣金件：预计收入稳步增长，假设 2024-2026 年营业收入同比46.25%/29%/40%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 0.09/0.12/0.17 亿元。投资逻辑要点从壁垒来看，公司引领国内冰箱滑轨行业标准制定，滑轨产品技术已达国际一流水平，并通过不断研发创新，将产品应用维度进一步向更多领域拓展。客户方面，公司与海尔、海信、美的等家电和服务器领域的头部客户积极合作，在立足家电滑轨市场的同时，公司积极布局服务器滑轨的技术储备和产品开发，已成为华为、新华三、华勤等服务器生产商的合格供应商。从家电领域业务来看，精密滑轨主要应用在大容积、多温区、价格相对较高的高端冰箱中，且冰箱容积越大、温区越多，单台冰箱中使用的滑轨等连接件的套数也会相应增加。同时，精密滑轨在烤箱、洗碗机、消毒柜等厨电的抽拉装置中的渗透率亦逐渐提升，下游整体趋势向好。从服务器领域业务来看，伴随着 AI