2024年年报点评：主营业务稳健增长，宠物市场布局成效显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 07 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.18 元 瑞普生物（300119） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 主营业务稳健增长，宠物市场布局成效显著 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.66 流通 A 股(亿股) 3.35 52 周内股价区间(元) 11.29-21.2 总市值(亿元) 80.03 总资产(亿元) 79.66 每股净资产(元) 9.60 相 关研究 [Table_Report] 1. 瑞普生物（300119）：营收稳增利润降，持续探索新征程 (2024-11-06) 2. 瑞普生物（300119）：营收增长宠物发力，兽药利润承压 (2024-08-27) 3. 瑞普生物（300119）：Q1 盈利正增长，利润质量提升 (2024-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年度报告，公司 2024 年公司实现营收 30.7 亿元，同比增长 13.32%，实现归母净利润 3.01亿元，同比减少 33.7%。其中，2024Q4实现营收 13.23亿元，同比+17.93%，实现归母净利润 0.56亿元，同比-68.88%。  点评：化药业务短期承压，宠物板块布局推进。分品类看，公司兽用生物制品、宠物供应链等业务板块表现突出，分别增长 23.40%和 37.66%。宠物市场贡献显著，宠物生物制品收入同比增长 849.09%。综合毛利率为 41.38%，较去年同期略有下降，主要受原材料成本上涨及低毛利率的宠物供应链业务占比提升影响。此外，2024年受主要原料药行情低迷的影响，龙翔药业对库存商品计提了近 2000 万减值准备，影响利润。  兽用生物制品业务稳步提升，国际化与大客户战略双管齐下。2024年公司兽用生物制品业务实现销售收入 13.24 亿元，同比+23.40%。公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系，通过提供高质量的产品和服务，帮助客户实现降本增效，进一步巩固了市场地位。同时，公司积极拓展国际市场，推进生产工厂通过海外 GMP 认证，为进入国际市场做好准备。公司在印尼、斯里兰卡等 7个国家及中国台湾完成 35款产品注册，天津、高科公司通过印尼 GMP 审核，必威安泰通过泰国 GMP 认证；全年与 20余家集团客户达成千万级合作，打造50 个千万级大单品。  深耕宠物板块产业生态系统构建，打造本土第一品牌。宠物板块收入同比显著提升，瑞普生物以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块的深度协同，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环。中瑞供应链平台覆盖全国 7000 家宠物医院（含瑞派宠物医院）、3400家宠物店。公司 2024年收购了中瑞华普 15%股权，对瑞派宠物医院的持股进一步提升，实现宠物医药产在 10,000+医疗终端的精准投放。公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”打破国外垄断，成为本土首个上市产品。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025~2027年公司 EPS 为 0.88、1.02、1.16元，对应动态 PE 20、17、15 倍，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,070 3,497 3,967 4,508 增长率 13.32% 13.93% 13.43% 13.62% 归属母公司净利润（百万元） 301 409 475 541 增长率 -33.70% 36.14% 15.94% 13.93% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.88 1.02 1.16 净资产收益率 ROE 6.73% 8.42% 8.90% 9.20% PE 28.12 19.55 16.86 14.80 PB 1.91 1.65 1.50 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -28%-16%-3%9%22%35%24/424/624/824/1024/1225/225/4瑞普生物 沪深300 瑞 普生物（300119） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） 公 司 原 料 药业 务 稳步 发 展， 近 期原 料 药整 体市 场 景气 度 有所 提 升， 预 计公 司2025-2027 年原料药及制剂板块销量增速为 10%/10%/10%，售价增速为 2%/0%/0%。预计2025-2027 年原料药及制剂板块毛利率 39%/39%/39%。 2024 年收购必安泰后预计与主要客户的合作带来更高的增速，我们预计公司 2025-2027年禽用生物制品销量增速为 15%/15%/15%，销售均价保持稳定，预计 2025-2027 年公司禽用生物制品毛利率 63%/63%/63%。 公 司 宠 物 板 块 布 局 成 效 显 著 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 宠 物 供 应 链 销 量 增 速 为20%/20%/20% ， 销 售 均 价 保 持 稳 定 ， 预 计 2025-2027 年 公 司 禽 用 生 物 制 品 毛 利 率15%/15%/15%。 预计公司其他板块随着公司发展正常增长。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入（百万元） 3,069.93 3,497.46 3,967.22 4,507.55 yoy 36.50% 13.93% 13.43% 13.62% 成本（百万元） 1,799.72 2,029.67 2,308.70 2,631.43 毛利率 41.38% 41.97% 41.81% 41.62% 原料药及制剂 收入（百万元） 1,020.55 1,143.02 1,257.32 1,383.05 yoy -5.83% 12.00% 10% 10% 成本（百万元） 648.08 697 767 844 毛利率 36.50% 39.00% 39.00% 39.00% 禽用生物制品 收入（百万元） 1,075.82 1,237.19 1,422.77 1,636.19 yoy 15.90% 15.00% 15.00% 15.00% 成本（百万元） 396.19 458 526 605 毛利率 6