新能源持续发展，“绿电+”融合模式有序推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月13日优于大市金开新能（600821.SH）新能源持续发展，“绿电+”融合模式有序推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.63 元总市值/流通市值11245/11245 百万元52 周最高价/最低价6.46/4.91 元近 3 个月日均成交额251.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金开新能（600821.SH）-算力业务稳步发展，打造第二增长曲线》 ——2025-02-17《金开新能（600821.SH）-业绩表现较为稳健，中期拟现金分红1.97 亿元》 ——2024-09-01《金开新能（600821.SH）-2023 年公司业绩平稳增长，新能源装机稳步增加》 ——2024-04-18《金开新能（600821.SH）-股份回购稳步推进，电价对公司新能源发展的影响弱化》 ——2024-02-27《金开新能（600821.SH）-三季度净利润同比下降，新能源装机持续增加》 ——2023-10-31营业收入实现增长，归母净利润基本持平。2024 年，公司现营业收入 36.12亿元（+8.55%），归母净利润 8.03 亿元（+0.05%），扣非归母净利润7.36 亿元（+0.42%）。公司营业收入增长主要系售电量增长影响，2024年公司发电量 79.05 亿千瓦时（+11.63%），售电量 77.57 亿千瓦时（+10.82%）。公司归母净利润增幅低于营业收入增幅的原因是：一是电价下降导致毛利率下降，2024 年公司整体毛利率为 55.11%，同比减少 1.88pct；二是资产减值损失大幅增加，2024 年公司资产减值损失 1.26亿元，同比增加 72.60%。新能源发电装机容量持续增长，未来新能源项目盈利有望逐步趋稳。2024年，公司新增并网装机容量合计 1073MW，其中风电 257MW、光伏 816MW，截至 2024 年，公司核准装机容量 7468MW，并网容量 5554MW，分别同比增长 16%、24%。未来公司将持续推动新能源主业稳步发展，实现装机容量进一步增长。“136 号文”发布后，推动新能源上网电量全面进入电力市场，有助于新能源发电项目维持合理收益率水平，新能源发电项目盈利有望逐步趋于稳健。“绿电+”应用场景布局推进，形成新的业绩增长动能。公司依托现有新能源发电的经营基础和规模优势，积极探索“绿电+”产业赋能新模式，布局“绿电+算力”领域，占据电算协同发展机遇；同时把握国家重大能源基地建设的发展机遇，加快煤化工、电解铝、铁合金、镁冶炼等方向探索，助力高耗能行业转型升级。公司深化与高载能、高附加值产业融合，打造绿电与产业协同发展新业态。目前，在“绿电+算力”领域，公司下属全资子公司金开伊吾与无问芯穹签署了人工智能算力技术服务合同，公司在新能源与智算中心一体化项目落地，为公司未来发展提供有力支撑；公司也积极关注“绿电+高载能行业”及“绿电+煤化工”等领域发展机遇，稳步推进相关技术路径和业务模式。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为8.9/9.7/10.6亿元（2025-2026年原预测值为9.4/10.5亿元），同比增长 10.4%/9.9%/8.6%；EPS 分别为 0.44/0.49/0.53 元，当前股价对应PE 为 12.6/11.5/10.6X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,3283,6124,0604,6265,170(+/-%)8.0%8.5%12.4%13.9%11.8%净利润(百万元)8028038879741058(+/-%)9.6%0.0%10.4%9.9%8.6%每股收益（元）0.400.400.440.490.53EBITMargin49.1%48.3%42.7%42.5%42.4%净资产收益率（ROE）9.0%8.6%9.0%9.4%9.6%市盈率（PE）14.014.012.611.510.6EV/EBITDA12.413.914.114.114.0市净率（PB）1.251.211.141.081.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入实现增长，归母净利润基本持平。2024 年，公司现营业收入 36.12 亿元（+8.55%），归母净利润 8.03 亿元（+0.05%），扣非归母净利润 7.36 亿元（+0.42%）。公司营业收入增长主要系售电量增长影响，2024 年公司发电量 79.05 亿千瓦时（+11.63%），售电量 77.57 亿千瓦时（+10.82%）。公司归母净利润增幅低于营业收入增幅的原因是：一是电价下降导致毛利率下降，2024 年公司整体毛利率为55.11%，同比减少 1.88pct；二是资产减值损失大幅增加，2024 年公司资产减值损失 1.26 亿元，同比增加 72.60%，其中主要原因是受电力市场化交易、市场环境变化导致部分发电项目利用小时、上网电价的影响，公司发电项目部分资产组出现亏损，公司对于部分存在减值迹象的资产组进行了减值测试，计提固定资产减值损失 1.20 亿元。图1：金开新能营业收入及增速（单位：亿元）图2：金开新能单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金开新能归母净利润及增速（单位：亿元）图4：金开新能单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理风电、光伏发电量均实现增长。2024 年，公司发电量 79.05 亿千瓦时，同比增长11.63%；上网电量 77.57 亿千瓦时，同比增长 10.82%。其中：风电发电量 35.60亿千瓦时（+11.79%），风电上网电量 34.73 亿千瓦时（+12.34%）；光伏发电量42.97 亿千瓦时（+9.72%），上网电量 42.44 亿千瓦时（+9.67%）。毛利率下降，费用率下降，净利率水平下行。2024 年，公司毛利率为 55.11%，同比减少 1.88pct，主要系电价下降影响。费用率方面，2024 年，公司财务费用率、管理费用率分别为 22.69%、5.95%，财