盈利能力提升，新兴业务逐步放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月13日优于大市安徽合力（600761.SH）盈利能力提升，新兴业务逐步放量核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.30 元总市值/流通市值14518/14518 百万元52 周最高价/最低价28.50/14.31 元近 3 个月日均成交额499.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安徽合力（600761.SH）-引领电动化、国际化，智慧物流打开新成长空间》 ——2025-02-26《安徽合力（600761.SH）-盈利能力提升，新兴业务逐步放量》——2024-09-02《安徽合力（600761.SH）-2023 年报点评：电动化趋势明显，海外业务占比提升》 ——2024-04-10《安徽合力（600761.SH）-出口高增叠加电动化趋势显著，公司盈利能力持续提升》 ——2023-08-15业绩平稳增长，盈利能力持续优化。2024 年公司实现营收 173.25 亿元，同比增长 0.99%；归母净利润 13.20 亿元，同比增长 0.18%。单季度看，2024年第四季度公司实现营收 39.17 亿元，同比下滑 2.67%；归母净利润 2.18 亿元，同比下滑 33.98%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%，同比提升 2.85/0.56 个百分点，盈利能力提升系：1）高毛利率海外占比提升；2）高毛利电动产品占比提升。期间费用方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比变动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13 个百分点，公司研发投入持续增长。海外收入占比提升。2024 年公司海外业务收入69.28 亿元，同比增长13.33%，营业占比为 39.99%，占比提升 5 个百分点，海外毛利率 26.20%，显著高于国内 21.25%毛利率，海外占比提升增强公司盈利能力。公司持续推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业；2024 年公司实现整机出口 12.64 万台，同比增长 34.08%，增速高于行业。公司持续推进电动化，电动叉车占比提升。2024年行业电动叉车总销量94.62万台，同比增长 18.76%，电动化渗透率从 2023 年的 67.87%提升至 2024 年的 73.63%，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司 2024 公司电动化产品占比超过 65%，同比提升 8 个百分点，同时，成功研发并上市 55 吨全球最大吨位锂电叉车，填补国产高端产品空白，打破外资品牌在重载领域的垄断。智能物流等新兴板块逐步放量。2024 年公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园，加强与头部企业的技术合作，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。同时，公司收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆产业链协同优势。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。投资建议：公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车锂电化发展，考虑到贸易冲突对出口业务影响，我们下调 2025、2026 年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测。预计 2025-2027 年归母净利润为 14.05/15.68/17.23 亿元（2025/2026 前值为 16.48/19.04 亿元），对应 PE 10/9/8 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,47117,32518,68520,34122,125(+/-%)11.5%-0.8%7.8%8.9%8.8%净利润(百万元)12781320140515681723(+/-%)41.4%3.2%6.5%11.6%9.9%每股收益（元）1.731.481.581.761.93EBITMargin8.2%8.2%9.1%9.2%9.3%净资产收益率（ROE）16.5%12.8%12.8%13.4%13.8%市盈率（PE）9.110.610.09.08.1EV/EBITDA12.012.810.69.58.9市净率（PB）1.501.371.281.201.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：安徽合力 2024 营收同比+0.99%图2：安徽合力 2024 归母净利润同比+0.18%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：安徽合力盈利能力提升图4：安徽合力期间费用上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：安徽合力研发费用维持高位图6：安徽合力 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20250411）证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE2023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E杭叉集团优于大市18.18238.121.841.541.731.969.8811.8110.499.29浙江鼎力无评级44.23223.963.404.125.035.9713.0210.748.797.40诺力股份无评级15.6840.391.931.872.142.548.148.397.346.18平均值10.3510.318.877.62安徽合力优于大市15.76140.371.731.481.581.769.1310.649.998.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：无评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物28331200280222782617营业收入1747117325186852034122125应收款项21192351222525502804营业成本1386913261141991544716797存货净额22853384273031313625营业税金及附加111109116128138其他流动资产464856477688802销售费用70788095310171106流动资产合计1238112789132321364514846管理费用45357