近期机构配置与资本市场资金流向分析：市场流动性风险结束了吗？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月13日优于大市1近期机构配置与资本市场资金流向分析市场流动性风险结束了吗？ 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cn执证编码：S0980524070008联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：自美国宣布对等关税以来，A 股市场波动剧烈，中央汇金等机构宣布入市维稳市场。国信非银观点：市场经历短暂冲击后，资金流动基本企稳：（1）两融规模企稳，市场平均担保比例恢复上升。截至 4 月 10 日，两融余额余额 18,134 亿元，两融余额占 A 股流通市值比例 2.40%。4 月 7 日至 4 月10 日，两融余额变化：7 日-490.32 亿元、8 日-381.70 亿元、9 日-57.00 亿元、10 日+31.54 亿元。截至4 月 11 日，市场平均担保比例 254.88%，基本恢复至冲击前水平，但在结构上未来仍有若干板块（以成长性板块为主）仍处于去杠杆进程中。（2）汇金重仓的股票 ETF 成交额、净流入额放量后较快恢复稳定。4月 7 日至 11 日每日资金净流入额：7 日+536.92 亿元、8 日+1,047.64 亿元、9 日+89.74 亿元、10 日-32.85亿元、11 日-3.57 亿元，我们判断以汇金为主的“准平准基金”加仓超过 1500 亿元，有利的维持了资本市场稳定。（3）保险资金：红利板块仍是主要配置方向。市场调整过程中，以沪深 300 为主的权益资产股息吸引力提升，综合险资负债增量、政策指引，后续权益端结构调整优于总量扩张，通过配置高分红资产加大 OCI 账户构建仍是险资增加权益配置的主要方向。评论： 两融资金：融资余额降至 1.81 万元后企稳，市场平均担保比例迅速回升融资余额企稳，市场平均担保比例恢复上升。截至 4 月 10 日，两融余额余额 18,134 亿元，两融余额占 A股流通市值比例 2.40%。4 月 7 日至 4 月 10 日，两融余额变化：7 日-490.32 亿元、8 日-381.70 亿元、9日-57.00 亿元、10 日+31.54 亿元。截至 4 月 11 日，市场平均担保比例 254.88%，基本恢复至冲击前水平。图1：A 股两融余额及占流通市值比重（单位：亿元、%）图2：两融平均担保比例资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理分行业看，4 月 7 日至 4 月 11 日一周，融资净买入额前三的行业：农林牧渔+15.32 亿元、银行+8.87 亿元、综合-0.58 亿元，净买入额后三的行业：电子-169.66 亿元、计算机-111.33 亿元、电力设备-79.29 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图3：4 月 7 日至 4 月 11 日一周各个行业融资净买入额（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ETF 资金：大资金阶段性托市后 ETF 市场成交额、净流入额恢复稳定股票 ETF4 月 7 日至 11 日每日资金净流入额：7 日+661.64 亿元、8 日+1,009.76 亿元、9 日+98.29 亿元、10 日-31.38 亿元、11 日-39.83 亿元。资金流向主要受到宽基 ETF 资金净流入额：7 日+573.52 亿元、8 日+1,031.14 亿元、9 日+80.60 亿元、10 日-45.62 亿元、11 日-25.26 亿元。汇金重仓的股票 ETF4 月 7 日至 11 日每日资金净流入额：7 日+536.92 亿元、8 日+1,047.64 亿元、9 日+89.74亿元、10 日-32.85 亿元、11 日-3.57 亿元。图4：年初以来股票 ETF 资金净流入（单位：亿元）图5：年初以来宽基股票 ETF 资金净流入（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图6：年初以来中央汇金重仓 ETF 资金净流入（单位：亿元）图7：年初以来中央汇金重仓股票 ETF 成交额（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 保险：上调权益类资产配置比例上限，打开红利增配空间近期，金管局下发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》），聚焦权益类资产监管比例、创业投资基金投资集中度及税延养老保险账户管理三大核心领域，为保险资金服务实体经济、支持科技创新提供了制度保障。《通知》通过优化保险权益投资监管规定，进一步提升险资资金入市积极性，打开中长期权益投资比例上限。我们预计相应政策或将为市场带来 1.5 万亿左右的增量资金。表1：本次《通知》简化分档标准、提升保险资金权益投资上限2020 年规定2025 年规定综合偿付能力充足率权益类资产投资比例上限综合偿付能力充足率权益类资产投资比例上限第一档<100%10%第一档<100%10%第二档100%-150%20%第二档100%-150%20%第三档150%-200%25%第三档150%-250%30%第四档200%-250%30%第四档250%-350%40%第五档250%-300%35%第五档>350%50%第六档300%-350%40%第七档>350%45%资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理（注：“投资比例”为权益类资产的账面余额占公司上季末总资产的比例）截至 2024 年末，上市险企偿付能力充足率均显著高于监管要求，其中中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险综合偿付能力充足率分别为 207.8%/204.1%/281.0%/256.0%/217.6%。按照本次《通知》的要求，上市险企权益投资规模占总资产的比例仍有较大的提升空间。在当前“资产荒”及关税冲击背景下，红利类资产仍具备较高配置性价比及较强的防御属性。表2：2024 年上市险企偿付能力充足率及权益投资比例情况（单位：百万元，%）2024 综合偿付能力充足率总资产（百万元）权益投资占总资产比例新规定下上限要求中国人寿207.8%676954618.7%30%中国平安204.1%129578276.5%30%中国人保281.0%176638417.0%40%中国太保256.0%283490714.4%40%新华保险217.6%169229722.2%30%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4 投资建议：市场经历短暂冲击后，资金流动基本企稳：（1）两融规模企稳，市场平均担保比例恢复上升。截至 4 月 10日，两融余额余额 18,134 亿元，两融余额占 A 股流通市值比例 2.40%。4 月 7 日至