景气上行叠加新品突破，全互联设计平台加速迈进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 14 日 688008.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 75.06 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 13.8 (4.9) 16.9 59.2 相对上证综指 14.6 (0.7) 14.7 52.5 发行股数 (百万) 1,144.79 流通股 (百万) 1,144.79 总市值 (人民币 百万) 85,927.88 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,689.90 主要股东(%) 香港中央結算有限公司 6.37 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 《澜起科技》20241031 《澜起科技》20240827 《澜起科技》20240708 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 澜起科技 景气上行叠加新品突破，全互联设计平台加速迈进 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季度业绩预告，展望 2025 年，DDR5 内存接口芯片需求及渗透率有望持续提升，高性能运力芯片需求亦良好成长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点  行业复苏叠加新品突破助力公司 2024 年多项财务指标创历史新高。公司 2024 年全年实现收入 36.39 亿元，同比+59.20%，实现归母净利润 14.12 亿元，同比+213.10%，实现扣非归母净利润 12.48 亿元，同比+237.44%。单季度来看，公司24Q4 实现营收 10.68 亿元，同比+40.43%/环比+17.90%，实现归母净利润 4.34 亿元，同比+99.72%/环比+12.67%,实现扣非归母净利润 3.74 亿元，同比+74.87%/环比+13.63%。2025 年一季度公司预计经营业绩实现大幅增长，预计实现营收 12.22亿元，同比+65.78%，归母净利润 5.10-5.50 亿元，同比增长 128.28%-146.19%，扣非归母净利润 4.85-5.25 亿元，同比增长 120.82%-139.03%，连续八个季度环比增长。  DDR5 渗透提升且子代持续迭代，公司持续受益 AI 产业趋势。公司互连类芯片产品线实现营收 33.49 亿元，同比增长 53.31%，毛利率为 62.66%，同比提升 1.30个百分点；2024 年，公司 DDR5 内存接口芯片出货量超过 DDR4 内存接口芯片。在 DDR5 内部子代迭代进程中，公司 DDR5 第二子代 RCD 芯片 24 年出货量已超过第一子代产品，第三子代 RCD 芯片于第四季度开始规模出货，同时，第五子代 RCD 芯片已顺利向客户送样。2025 年一季度，受益于 AI 产业趋势，行业需求旺盛，DDR5 渗透率持续提升，公司的 DDR5 内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代 RCD 芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长。  聚焦运力需求，高速互联芯片开启增长新引擎。2024 年公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、MRCD/MDB 及 CKD）开始规模出货，合计销售收入约为 4.22 亿元，约是上年 8 倍。25Q1，公司预计上述产品销售收入 1.35 亿元，同比增长 155%。 估值  展望 2025 年，我们预计 DDR5 内存接口芯片需求及渗透率较 2024 年大幅提升，同时高性能运力芯片需求亦有望呈现良好成长态势，我们调整公司盈利预测，预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 54.83/74.22/93.07 亿元，实现归母净利润分别为 22.11/27.65/34.38 亿元，EPS 分别为 1.93/2.42/3.00 元，对应 2025-2027 年PE 分别为 38.9/31.1/25.0 倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  存储市场周期波动、DDR5 渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期、贸易摩擦升级。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 2,286 3,639 5,483 7,422 9,307 增长率(%) (37.8) 59.2 50.7 35.4 25.4 EBITDA(人民币 百万) 309 1,149 2,062 2,551 3,289 归母净利润(人民币 百万) 451 1,412 2,211 2,765 3,438 增长率(%) (65.3) 213.1 56.6 25.0 24.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.39 1.23 1.93 2.42 3.00 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 1.85 2.38 - 调整幅度(%) - - 4.15 1.45 - 市盈率(倍) 190.6 60.9 38.9 31.1 25.0 市净率(倍) 8.4 7.5 6.5 5.5 4.6 EV/EBITDA(倍) 188.9 59.2 36.3 28.3 21.2 每股股息 (人民币) 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 股息率(%) 0.5 0.6 0.4 0.4 0.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)7%24%41%58%76%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 澜起科技 上证综指 2025 年 4 月 14 日 澜起科技 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-4Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2025 年 4 月 14 日 澜起科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E