全年净利润增长20%，分红率提升至70%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月14日优于大市华利集团（300979.SZ）全年净利润增长 20%，分红率提升至 70%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值73.10 - 79.50 元收盘价56.14 元总市值/流通市值65515/65515 百万元52 周最高价/最低价85.00/47.77 元近 3 个月日均成交额200.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华利集团（300979.SZ）-2024 年收入增长 19%，近期新工厂加速投产》 ——2025-03-13《华利集团（300979.SZ）-客户订单储备充足，产能扩张与升级增强竞争力》 ——2024-12-04《华利集团（300979.SZ）-第三季度销量驱动收入增长 18%，投资扩产积极》 ——2024-10-29《华利集团（300979.SZ）-上半年销量驱动收入增长 25%，毛利率提升至 28%》 ——2024-08-23《华利集团（300979.SZ）-上半年收入及净利润预增 20~30%，客户份额稳健提升》 ——2024-07-19收入利润快速增长，订单复苏积极扩张。2024 年公司收入 240.06 亿元，同比+19.35%，主要由于运动品牌的库存情况基本缓解，运动鞋制造商的订单逐步恢复。归母净利润同比增长 20.00%至 38.40 亿元。盈利能力稳定，其中毛利率同比+1.2pct，经营利润率同比+0.5pct，归母净利率同比+0.1pct，主要由于毛利率提升被管理费用率所抵消。营运资金周转情况稳定，存货/应收/应付周转天数同比变化-3/-1/4 天。资本开支 17.00 亿元，主要用于产能建设，2024 年公司在越南的 3 家新工厂开始投产，位于印尼的第一家工厂已在 2024 年上半年开始投产。公司在中国新设的工厂以及印尼生产基地的另一厂区也已于 2025 年 2 月开始投产。此外，公司超临界物理发泡中底量产产线在越南投产，公司开发、生产的超临界物理发泡中底，性能和品质获得多个品牌客户的认可，进一步提升公司运动鞋核心零部件自给能力和客户粘性。四季度公司收入同比+11.9%，归母净利润同比+9.2%，毛利率下降2.3pct，主要由于产能瓶颈增长放缓，而新工厂刚刚投产尚未爬坡。2024 年公司年度现金分红占当年净利润比例提升至预计约 70%（2023 年：43.76%）。销量快速增长，均价小幅增长，其中下半年小幅下滑。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋 2.23 亿双，同比+17.5%；单价约为 107.3 元人民币，同比+1.6% ，其中上下半年销量分别同比+18.7%/16.5% ，均价分别同比+4.9%/-1.1%至 106.01元/108.59元。公司均价主要受产品结构影响，在2024年下半年叫的基数下有小幅回调。前五大客户占比下降至 79%，新客户订单快速增长。分客户看，前五大客户合计收入占比为 79%，同比下降 3 个百分点。在产能紧张订单需求旺盛的情况下，公司不断拓展、优化客户结构，2024 年公司与 Adidas 开始合作，并于 2024 年 9 月开始量产出货。疫情后连续多年华利表现好于行业，份额持续提升。对比品牌：华利收入表现好于主要客户，若后续耐克呈现复苏有望进一步受益，新切入阿迪有望贡献较大增量。对比同行：华利增速领先份额持续提升，展现竞争优势。风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：关税政策不确定性引发市场担忧，看好公司的经营韧性。在疫情后行业格局变化中公司持续提升份额，已经印证竞争实力，突出盈利水平也有助于未来展现经营韧性，我们维持盈利预测，预计公司2025~2027 年 净 利 润 分 别 为 43.0/50.0/57.5 亿 元 ， 同 比+12.1%/16.1%/14.9%。维持 73.1~79.5 元的合理估值区间，对应 2025年 20-22x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)20,11424,00627,69231,94336,453(+/-%)-2.2%19.4%15.35%15.4%14.1%净利润(百万元)32003840430450025746(+/-%)-0.9%20.0%12.1%16.2%14.9%每股收益（元）2.743.293.694.294.92EBITMargin20.4%20.6%20.1%20.2%20.3%净资产收益率（ROE）21.2%22.0%22.0%22.6%23.0%市盈率（PE）20.517.115.213.111.4EV/EBITDA14.612.711.710.18.9市净率（PB）4.343.763.352.972.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入利润快速增长，订单复苏，积极扩张收入利润快速增长，盈利能力稳定。2024 年公司收入 240.06 亿元，同比+19.35%，主要由于运动品牌的库存情况基本缓解，运动鞋制造商的订单逐步恢复；归母净利润同比增长 20.00%至 38.40 亿元。公司盈利能力稳定，其中毛利率同比+1.2pct至 26.8%的历史较高水平，经营利润率同比+0.5pct，归母净利率同比+0.1pct 至16.0%，净利率相对持平主要由于毛利率提升被管理费用率所抵消。2024 年公司年度现金分红占当年净利润比例提升至预计约 70%（2023 年：43.76%）。图1：华利集团业绩一图概览20212022202320242024 1H2024 2H2024Q12024Q22024Q32024Q4总收入(亿元）174.70 205.69 201.14 240.06 114.72 125.34 47.65 67.07 60.39 64.95 分量价销量(百万双）210.87 220.68 190.11 223.43 108.00 115.43 45.63 62.37 55.00 60.43 单价(人民币口径）82.67 93.01 105.61 107.28 106.01 108.59 104.43 107.53 109.81 107.48 分客户客户一61.81 79.22 76.09 79.67 客户二37.63 39.55 40.60 51.33 客户三32.08 34.14 23.67 29.92 客户四18.93 22.28 14.03 15.15 客户五9.65 12.53 11.30 11.30 其他14.22 17.52 24.41 38.44 总收入YOY