24年海外收入高增，毛利率有所提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 11 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 21.10 元 万孚生物（300482） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年海外收入高增，毛利率有所提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.81 流通 A 股(亿股) 4.30 52 周内股价区间(元) 19.27-30.03 总市值(亿元) 101.58 总资产(亿元) 71.55 每股净资产(元) 11.31 相 关研究 [Table_Report] 1. 万孚生物（300482）：聚焦体外诊断POCT，打造国内国际双循环 (2024-04-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 30.7亿元（+10.9%），归母净利润 5.6亿元（+15.2%），扣非归母净利润 5亿元（+20%）24年业绩收入端符合预期，利润端 24 年有所承压。  24 年海外收入高增，毛利率有所提升。分季度收入看，24Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 8.6/7.1/6.1/8.8亿元（+3.5%/+8.7%/+17.5%/+16.2%)，公司加大产品推广，以临床需求为导向更新升级公司产品。从盈利能力看，24 年毛利率64.1%（+1.5pp），系降本控费后通过成本优化与规模效应所致。此外，高毛利产品占比提升（化学发光、免疫荧光）。从费用端看，销售费用率 22.3%，管理费用率 7.3%，研发费用率 13.4%，财务费用率 0.1%。销售费用率和管理费用有所控制，毛利率提升较为明显。  慢病管理业务增速持续领涨。2024年公司传染病业务收入 10.4亿元（+9.5%），公司把握春冬季呼吸道传染病高发期，加大客户培训及终端维护力度，提升流感检测产品市场份额，进一步扩大在基层和社区场景中的业务布局。2024年国内血液传染病检测业务公司通过建立疾控系统的标准化推广流程，提升疾控及医院终端的市场开发效率。慢病管理检测收入 13.7亿元(+22.4%)，公司以免疫定量业务为核心战略支点，在巩固门急诊基础市场的同时，逐步实现向等级医院中心实验室战略渗透。毒品检测收入 2.9亿元(-13.4%)，北美毒检市场的激烈竞争，公司毒检业务收入有所下滑。优生优育检测收入 2.9 亿元(+10%)，在电商平台，公司通过精细化运营提高投产效率，提升天猫、京东既有产品市占、深化与头部电商平台的战略协同。  国际市场持续发力，美国子公司导入呼吸道业务。在发展中国家，公司聚焦传染病检测公卫市场，深化与政府及国际卫生组织的合作，助力区域疾病筛查，扩大在血源性传染病等领域的市场份额。在美国，呼吸道检测业务取得了突破性进展。公司的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒（POC版）/三联家庭检测试剂盒（OTC版）产品获得美国 FDA EUA 授权，并于 2025年 1月获得美国 FDA 510(k)许可。公司的新冠抗原检测产品（OTC版）于 2024 年 9 月获得美国 FDA 510(k)许可。公司逐步完善在北美市场的产品布局，推动北美市场呼吸道检测销售网络的全域渗透，为收入增长提供持续动能。  盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.6亿元（+17.1%）、7.5亿元（+14.4%）、8.6亿元（+14.6%），EPS 分别为 1.37元、1.56元、1.79元，对应 PE 为 15、14、12 倍。  风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3064.81 3502.49 4078.66 4755.26 增长率 10.85% 14.28% 16.45% 16.59% 归属母公司净利润（百万元） 561.63 657.70 752.14 861.54 增长率 15.18% 17.11% 14.36% 14.55% 每股收益 EPS（元） 1.17 1.37 1.56 1.79 净资产收益率 ROE 10.00% 10.58% 11.01% 11.44% PE 18 15 14 12 PB 1.83 1.66 1.51 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -18%-10%-1%8%17%25%24/424/624/824/1024/1225/225/4万孚生物 沪深300 万 孚生物（300482） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 根据公司各项业务板块的分析，我们对 2025-2027 年公司主营业务的预测如下： 1） 传染病检测：国内呼吸道检测需求扩大，此外国内血液传染病检测业务公司通过建立疾控系统的标准化推广流程，提升疾控及医院终端的市场开发效率海外稳步推进。因此我们预计 2025-2027 年销量增速分别为 13%、15%、15%。由于降本增效明显，胶体金成本降低，24 年毛利率已有所提升，预计毛利率 25-27 年分别为 58%、58%、58%。 2） 慢性疾病检测：国内在巩固门急诊基础市场的同时，逐步实现向等级医院中心实验室战略渗透。海外公司持续深化“一带一路”沿线发展中国家的市场深耕。预计 25-27 年销量增速分别为 18%、20%、20%。预计荧光调整终端收费使毛利率有所降低，因此 25-27年预计毛利率为 70%、70%、70%。 3） 毒品(滥用药物)检测：毛发及唾液检测新品上市，但整体北美毒检市场竞争较为激烈，预计 25-27 年销量增速分别为 10%、15%、15%。毛利率预计稳定在 59%。 4） 妊娠及优生优育检测：整体行业增速较为稳定，预计 25-27 年销量增速分别为 8%、8%、8%。毛利率预计稳定在 44.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 传染病检测 收入 1042 1178 1354 1557 增速 9.5% 13.0% 15.0% 15.0% 毛利率 58.1% 58.0% 58.0% 58.0% 慢性疾病检测 收入 1369 1615 1938 2326 增速 22.4% 18.0% 20.0% 20.0% 毛利率 75.9% 70.0% 70.0% 70.0% 毒品(滥用