医药行业2025年4月月报-一季度业绩前瞻：年报季，继续强调高质量和创新

2025年4月5日行业评级：看好分析师吴天昊分析师郭双喜分析师王帅分析师丁健行邮箱wutianhao@stocke.com.cn邮箱guoshuangxi@stocke.com.cn邮箱wangshuai1@stocke.com.cn邮箱dingjianxing@stocke.com.cn证书编号S1230523120004证书编号S1230521110002证书编号S1230523060003证书编号S1230524050003年报季，继续强调高质量和创新——医药行业2025年4月月报&一季度业绩前瞻2➢ 行情复盘：2025年3月，医药指数跑赢沪深300•医药指数涨跌幅：2025年3月沪深300下跌0.07%，中信医药指数上涨1.28%，医药板块涨跌幅在29个中信一级行业中涨幅排名第11名。•医药细分板块涨跌幅：根据Wind中信医药分类看，3月生物医药子板块除中药饮片和医疗器械外均有所上涨，其中化学制剂（+5.1%）、医药流通（+3.0%）、化学原料药（+2.9%）涨幅较大。•根据浙商医药重点公司分类板块来看，3月除医疗器械和医疗服务外均有所上涨，其中创新药（+6.3%）、仿制药（+4.6%）和API及制剂出口（+3.6%）涨幅最大。•医药个股涨跌幅：2025年3月个股涨幅前五分别为润都股份（+53.8%）、金城医药（+50.3%）、热景生物（+41.9%）、康惠制药（+33.0%）、多瑞医药（+31.7%），跌幅前三分别为ST香雪（-42.7%）、双成药业（-39.3%）、赛隆药业（-23.3%）。•医药估值变化：截至2025年3月31日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.60倍，较2025年2月28日估值上升0.13；医药行业相对沪深300的估值溢价率为125%，与2025年2月28日相比提升2.4pct。2025年3月31日，估值排名前3的板块为中药饮片、医疗服务、医疗器械。3➢ 医药行业观点：进入年报业绩披露期，仍强调“高质量”和创新•我们认为，2025年，医药行业在政策引导下正在经历新旧动能切换，无论是战略升级、产品渠道都发生比较大的变化。医药行业的看点正在逐渐从“高成长”进入“高质量成长”，增长质量和估值相关度预计进一步提升，换句话说医药的投资或进入“向质量要收益”的阶段，我们推荐具有创新驱动的、增长质量持续向好的优质标的。•4月医药的配置组合我们建议延续稳中带攻，“稳”包括竞争格局较好的子领域（大输液、精麻药、医药流通、品牌中药、部分医疗耗材如骨科）、“攻”包括创新及配套产业链（生命科学、CXO、原料药、部分创新药械）。➢ 风险提示•新品类的价格政策超预期；贸易摩擦影响订单不确定性；医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。目录C O N T E N T S01 2025年3月板块复盘022025年4月行业观点3月复盘01536•2025年3月沪深300下跌0.07%，中信医药指数上涨1.28%，医药板块涨跌幅在29个中信一级行业中涨幅排名第11名。0101图1：2022年以来中信医药和沪深300比较（累计收益，%）图2：2025年3月医药指数涨跌幅在中信一级行业排名第11名（%）资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（数据统计截至2025.3.31）3月复盘：医药子板块涨跌幅月复盘：医药子板块涨跌幅7•根据Wind中信医药分类看，3月生物医药子板块除中药饮片和医疗器械外均有所上涨，其中化学制剂（+5.1%）、医药流通（+3.0%）、化学原料药（+2.9%）涨幅较大。•根据浙商医药重点公司分类板块来看，3月除医疗器械和医疗服务外均有所上涨，其中创新药（+6.3%）、仿制药（+4.6%）和API及制剂出口（+3.6%）涨幅最大。0101资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（数据统计截至2025.3.31）图3：2025年3月医药子板块涨跌幅（中信）图4：2025年3月医药子板块涨跌幅（浙商医药）3TOP10OP108•2025年3月个股涨幅前五分别为润都股份（+53.8%）、金城医药（+50.3%）、热景生物（+41.9%）、康惠制药（+33.0%）、多瑞医药（+31.7%），跌幅前三分别为ST香雪（-42.7%）、双成药业（-39.3%）、赛隆药业（-23.3%）。0101图5： 2025年3月医药板块涨幅TOP10标的图6： 2025年3月医药板块跌幅TOP10标的资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（数据统计截至2025.3.31）39•截至2025年3月31日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.60倍，较2025年2月28日估值上升0.13；医药行业相对沪深300的估值溢价率为125%，与2025年2月28日相比提升2.4pct。2025年3月31日，估值排名前3的板块为中药饮片、医疗服务、医疗器械。0101图7：医药板块估值及估值溢价率图8：医药子板块估值资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（数据统计截至2025.3.31）4月观点02104月行业观点月行业观点11➢ 4月行业观点：进入年报业绩披露期，仍强调“高质量”和创新 。•我们认为，2025年，医药行业在政策引导下正在经历新旧动能切换，无论是战略升级、产品渠道都发生比较大的变化。医药行业的看点正在逐渐从“高成长”进入“高质量成长”，增长质量和估值相关度预计进一步提升，换句话说医药的投资或进入“向质量要收益”的阶段，我们推荐具有创新驱动的、增长质量持续向好的优质标的。•4月医药的配置组合我们建议延续稳中带攻，“稳”包括竞争格局较好的子领域（大输液、精麻药、医药流通、品牌中药、部分医疗耗材如骨科）、“攻”包括创新及配套产业链（生命科学、CXO、原料药、部分创新药械）。0202添加标题CXOCXO12➢ 行业边际变化：订单稳健，业绩向好。从24年订单看：凯莱英全年累计新签订单同比增长约20%；康龙化成2024年新签订单金额同比增长超过20%；泰格医药在手订单YOY12.1%。药明康德在手订单YOY高达47%。在投融资相对低迷背景下，本土CXO龙头公司均显现出较强的持续获单能力。从25年指引看：药明康德指引持续经营业务收入YOY10%-15%，凯莱英收入YOY双位数增长，康龙化成收入10%-15%，较多CXO公司经营向上。➢ 我们的观点： 投融资基本触底，降息背景下期待向上，生物安全法案边际持续改善。看好价格、产能消化进入新的成长趋势，我们看好CXO板块推荐增量业务兑现期CXO龙头。➢ 推荐：•药明康德：在手订单强劲增长，TIDES和小分子CDMO漏斗持续兑现。•康龙化成：小分子CDMO驱动持续兑现，Q4经调整净利率环比继续提升，收入YOY逐季加速。•昭衍新药：临床前cxo龙头，主业+生物资产有望受内需叠加推动。•美迪西：降本增效显著，内需推动下有望兑现较大弹性。2.12.1资料来源：各公司公告，浙商证券研究所整理添加标题CXOCXO132.12.1代码名称2025Q1收入增速2025Q1归母净利润增速603259.SH药明康德5%-15%10%-20%（经调整净利润）300347.SZ泰格医药-5%~+5%下滑10%-20%（扣非）002821.SZ凯莱