银行业2025年3月社融前瞻：预计社融增速环比持平8.2%25

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 2025 年 3 月社融前瞻 预计社融增速环比持平 8.2% [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 我们预计 3 月人民币贷款增 3.24 万亿元，同比多增 0.15 万亿元；社融增量 3.44 万亿元，同比多增 0.15 万亿元。预计 3 月末社融存量 422.4 万亿元，同比增速 8.2%，环比上行 0.02 个百分点。 ⚫ 信贷方面：预计 3 月实体信贷需求较好。2 月居民部门现金流得到改善且贷款需求旺盛，财政大幅支出改善企业现金流，企业信贷同比少增。3月票据利率持续走高，显示实体信贷需求较好。我们预计 3 月全口径人民币贷款增量约 3.24 万亿元，同比 0.15 万亿元。非社融口径人民币方面，由于实体信贷需求好转，预计 3 月单月净减少 0.2 万亿元，同比基本持平。综合来看，我们预计 3 月社融口径人民币贷款增 3.44 万亿元，同比多增 0.15 万亿元。 ⚫ 债券方面：预计 3 月政府债净融资同比大幅提高。3 月政府债环比略有回落，预计 3 月政府债净融资 1.47 万亿元，同比多增 1.01 万亿元。信用债融资方面，iFind 数据显示 3 月信用债融资环比、同比均有下降，预计 3 月企业信用债融资 0.01 万亿元，同比少增 0.41 万亿元。 ⚫ 信托+委托+外币贷款：预计 3 月增-700 亿元（去年同期增 759 亿元）。 ⚫ 未贴现承兑汇票：预计 3 月净增 0.2 万亿元，同比少增 0.16 万亿元。 ⚫ 货币增速方面，财政支出发力，M1 增速预计拐头向上。从国内情况来看，季末月为财政支出重点时间，考虑到今年政府要求靠前且一季度净发行量大幅超过去年同期，预计今年 3 月财政支出将大幅超过去年同期，同时随着本轮政策刺激需求端力度加大，春节扰动消退后，预计企业及个人存款活期化趋势更明显。从国外情况来看，年初以来美元指数、美债利率大幅回落，2 月跨境资金回流迹象已初显，3 月跨境资金回流或加速。综合来看，预计 3 月 M1 增速 3.0%左右，M2 增速 7.5%左右。 ⚫ 展望后续，当前汇率是掣肘央行货币政策的重要因素，但随着 4 月 2 日美国“对等关税”靴子落地，美国衰退预期大幅上升，美元指数大幅回落趋势延续，跨境套利交易回报率大概率将持续下降，或逐步缓解资本外流压力，为国内流动性改善创造条件。考虑到近期央行多次提到“择机降准降息”，随着汇率及跨境资本流动压力缓解，大概率二季度初是下一个降准窗口期。货币环境宽松、财政发力刺激内需，预计经济复苏将进入加速器，社融、M1、M2 增速均有望持续回升。银行板块来看，利率上行需警惕业绩和估值的戴维斯双击。大行受益于投资收益占比较低，美债利率下行推动香港市场估值回升，预计港股大行和复苏弹性银行宁波银行、招商银行（A/H）能跑出超额收益。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250406:特朗普政策组合影响分析及国内政策应对 2025-04-06 银行行业:资金阶段性宽松，长债中期向上——银行资负跟踪 20250331 2025-03-31 23 家银行 2024 年报综述:其他非息与拨备回补驱动业绩回升 2025-03-31 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%04/2406/2408/2411/2401/2504/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 24A/E 2025E 24A/E 2025E 24A/E 2025E 24A/E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.88 2025/3/30 买入 7.18 0.98 0.99 7.01 6.94 0.67 0.63 9.91 9.34 农业银行 601288.SH CNY 5.10 2025/3/30 买入 5.58 0.78 0.80 6.54 6.35 0.69 0.64 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.50 2025/3/26 买入 5.72 0.75 0.77 7.31 7.15 0.67 0.63 9.50 9.08 邮储银行 601658.SH CNY 5.20 2025/3/28 买入 7.11 0.81 0.83 6.43 6.28 0.62 0.58 9.84 9.55 招商银行 600036.SH CNY 43.22 2025/3/26 买入 64.26 5.66 5.84 7.63 7.40 1.04 0.91 14.49 13.15 浦发银行 600000.SH CNY 10.44 2025/3/30 买入 10.97 1.27 1.45 8.20 7.18 0.48 0.45 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 21.53 2025/3/28 买入 29.38 3.52 3.54 6.11 6.08 0.59 0.55 9.89 9.31 光大银行 601818.SH CNY 3.82 2024/10/31 买入 5.38 0.62 0.63 6.19 6.09 0.47 0.45 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7.74 2024/9/2 买入 9.42 1.66 1.72 4.67 4.50 0.41 0.38 9.12 8.80 浙商银行 601916.SH CNY 2.95 2024/10/30 买入 3.64 0.53 0.59 5.56 5.00 0.49 0.45 8.89 9.37 平安银行 000001.SZ CNY 11.35 2025/