可转债季度策略:25Q2,转债谋定而后动

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债季度策略 25Q2,转债谋定而后动 2025 年 04 月 07 日 ➢ 25Q1,权益与转债市场表现复盘 2025Q1,A 股市场整体延续上行旺势,转债与权益类似,小盘风格表现占优,科技及先进制造领涨。产业链看,先进制造、科技 TMT 板块分别涨 4.16%、3.94%,领涨市场;医药、周期涨幅居中,分别涨 2.29%、1.12%,金融地产、消费分别跌 2.26%、0.52%。对应看到 Q1,中证转债上涨 3.13%,跑赢万得全A(1.90%)、中证 500(2.31%);小盘转债涨 5.38%,表现明显占优。 转债股性估值升至高位后小幅回落,支撑转债强势表现。AA-及 A+转债表现强势,大盘 AAA 转债跟涨偏弱。个券层面看,机器人、DeepSeek 与 AI 算力概念持续火热,相应主题转债领涨;跌幅前十个券以双高、强赎到期转债为主。 ➢ 25Q1,转债条款跟踪与供需展望 Q1,23 只转债提议下修,下修倾向中等,临期转债积极下修“自救”,剩余期限 2 年内转债提议下修占比明显提升。与此同时,转债迎来密集赎回潮,强赎转债“年轻化”。1-3 月已有 21 只转债强赎,31 只转债不强赎,强赎倾向约 40.4%,较为明显的特征是上市 2 年以内转债强赎占比明显较高。 Q1 新增 11 只经证监会同意注册转债,8 只上审委审核通过转债,转债预案审批边际提速。2025 年转债新增供给仍有限,但比此前预期或更乐观。截至 2025年 4 月 2 日,经上审委通过的转债数量为 5 只,规模合计 49.14 亿元 ;经证监会同意注册的转债数量为 6 只,规模合计 113.09 亿元。 ➢ 25Q2,转债市场展望与配置组合 4 月,美国“对等关税“靴子落地,国内宏观经济一季度成绩单也即将揭晓,对应关注后续国内货币财政政策组合边际变化。专项债发行或有提速支撑基建投资,大规模设备更新、消费品“以旧换新”等消费刺激措施持续发力,国内经济基本面向好态势有望得到巩固。此外,随着市场反弹,A 股 PE 估值整体升至 2015年以来中枢水平,创业板估值相对处于历史低位,具备一定配置性价比。 整体看,我们认为 Q2 权益市场或延续向上态势,4 月为业绩密集披露期,风格上或以大盘稳健、红利价值为主,警惕小微盘业绩暴雷风险。5 月开始,各类科技大会陆续召开,市场或再次转为科技成长风格。 短期内转债估值或难以再次明显贡献超额收益,下行风险亦相对可控。转债策略方面:重视条款博弈为基础:临期转债积极“自救”,次新券纷纷强赎背景下,建议继续重视下修条款博弈,警惕赎回风险。 配置策略上,4 月建议对绩优价值风格的中高等级转债保持中高配,适当配置偏股成长弹性品种;5 月开始,可继续关注 AI 主线,增配科技成长赛道。其中,中大盘价值转债方向,除了金融、金属、交运、环保等方向外,建议关注工程机械、工业气体、家电、汽车、新能源及医药流通等板块,关税政策落地后此类板块有望迎来出口链与内需共振。科技成长方向,把握 AI 与机器人主线,关注算力芯片及算力租赁、半导体设备、电子特气及湿化学品、新材料等方向,重视创新药及军工板块的困境反转机会。 结合个券估值性价比等,我们推出 4 月转债组合:包括新能源方向的科利转债、广大转债,半导体板块的国微转债、华亚转债,低空经济概念的广泰转债、道通转债,新材料板块的兴发转债等(完整组合详见正文)。 ➢ 风险提示:1)宏观经济增长不及预期;2)正股权益市场波动超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书: S0100522030001 邮箱: tanyiming@mszq.com 分析师 唐梦涵 执业证书: S0100524090001 邮箱: tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列:安集转债:高端半导体材料供应商-2025/04/07 2.城投择券专题:“自审自发”后,专项债给了谁?-2025/04/07 3.债市跟踪周报 20250407:利率债基久期重回拉升-2025/04/07 4.可转债打新系列:清源转债:分布式光伏支架龙头-2025/04/07 5.可转债周报 20250406:哪些转债出口敞口高?-2025/04/06 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 25Q1,权益与转债市场表现复盘 ............................................................................................................................. 3 1.1 权益市场延续旺势,科技小盘领涨 ................................................................................................................................................ 3 1.2 转债估值高位震荡,主题转债活跃 ................................................................................................................................................ 6 2 25Q1,转债条款跟踪与供需展望 ............................................................................................................................. 9 2.1 临期转债积极下修,新券赎回倾向高企 ........................................................................................................................................ 9 2.2 转债新发重启,新增预案及审批提速 .......................................................................................................................................... 10 3 25Q2,转债市场展望与配置策略 .......................................................................................................................... 13 3.1 经济基本面与权益市场展望 ......

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2025-04-14
民生证券
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