中国海外宏洋集团(00081.HK)结算规模和利润承压，但签约销售明显好转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市中国海外宏洋集团（00081.HK）结算规模和利润承压，但签约销售明显好转核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价1.70 港元总市值/流通市值6051/6051 百万港元52 周最高价/最低价2.95/1.33 港元近 3 个月日均成交额13.52 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海外宏洋集团（00081.HK）-下沉市场优势凸显，销售排名持续提升》 ——2024-08-28《中国海外宏洋集团（00081.HK）-保持下沉市场深耕优势，销售表现优于行业整体》 ——2024-03-29《中国海外宏洋集团（00081.HK）-业绩承压但销售回弹，保持下沉市场优势》 ——2023-08-24《中国海外宏洋集团（00081.HK）-掘金三四线城市，再启新征程》 ——2023-05-24公司业绩承压但派息率提升。2024 年，公司实现营业收入 459 亿元，同比-19%，主要因为 2022 年起地产行业下行导致公司签约销售下降对结算规模的影响渐显；归母净利润为 9.5 亿元，同比-59%；归母净利率 2.1%，同比下降 2.0 个百分点。公司盈利水平下滑，一方面 2024 年公司毛利率同比下降2.8 个百分点至 8.4%，但随着 2022 年及以后获取的项目逐步进入结算期，预期毛利率将企稳回升。另一方面 2024 年归母净利润占比为 79%，同比下降35 个百分点。2024 年，公司管理费率和销售费率相对平稳。全年每股派息0.10 港元，虽然同比-38%，但派息率已较往年 20%左右提升至 35%。权益销售同比转正，下沉市场优势增强。2024 年，公司实现签约销售额 401亿元，同比-6%；合联营销售额 30 亿元，占比 8%保持低位；权益销售额 343亿元，同比+2%实现转正，权益占比提升至 85%；销售面积为 348 万㎡，同比-1%。2024 年，公司全口径销售额行业排名第 25，同比提升 9 个名次；权益销售额行业排名 18，同比提升 12 个名次。公司持续深耕下沉市场，凭运营实力、品牌美誉和经营优势，2024 年，在 23 个城市的销售额位列当地 Top3，占已布局 40 个城市的 58%，同比提升 13 个百分点。投资保持谨慎，土储仍然充裕。公司坚持“主流城市、主流地段、主流产品”，2024 年新增土储建面 119 万㎡，拿地总价为 52 亿元，权益地价占比为 96%，同比提升 11 个百分点；以拿地金额/销售额计算的投资强度为 13%；以当年销售均价/新增土储楼面价计算的房地比为 2.6，留存合理利润空间。截至2024 年末，公司总土储建面为 1378 万㎡，虽然同比下降，但剔除已售未结后也有 1069 万㎡，对当年销售面积的覆盖率为 3.1 倍，仍然充裕。公司财务健康，融资成本降低。2024 年，公司实现销售回款 381 亿元，回款率为 95%；经营活动净现金流为 90 亿元，同比基本持平。截至 2024 年末，公司货币资金为 273 亿元，同比+5%；三道红线保持“绿档”，现金短债比1.7，剔除预收的资产负债率 63%，净负债率 33%，均持续改善。2024 年，公司加权平均融资成本为 4.1%，同比下降 0.5 个百分点。投资建议：考虑到结算规模利润的下行压力，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026 年收入分别为 353/317 亿元（原值为 383/355 亿元），2025-2026年归母净利润分别为 10.8/12.4 亿元（原值为 15/17 亿元），对应每股收益为 0.30/0.35 元，对应当前股价 PE 为 5.2/4.5 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济环境恶化；政策宽松低于预期；三四线城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)56,40845,89535,26331,70430,897(+/-%)-1.9%-18.6%-23.2%-10.1%-2.5%归母净利润(百万元)2302954107712441650(+/-%)-26.9%-58.5%12.9%15.5%32.6%每股收益（元）0.650.270.300.350.46EBITMargin6.8%3.7%6.3%7.3%9.3%净资产收益率（ROE）7.5%3.0%3.4%3.8%4.9%市盈率（PE）2.45.85.24.53.4EV/EBITDA30.053.037.033.326.1市净率（PB）0.180.180.170.170.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩承压但派息率提升。2024 年，公司实现营业收入 459 亿元，同比-19%，主要因为 2022 年起地产行业下行导致公司签约销售下降对结算规模的影响渐显；归母净利润为 9.5 亿元，同比-59%；归母净利率 2.1%，同比下降 2.0 个百分点。公司盈利水平下滑，一方面是因为 2024 年毛利率同比下降 2.8 个百分点至 8.4%，但随着 2022 年及以后获取的项目逐步进入结算期，预期公司毛利率将企稳回升。另一方面，2024 年公司归母净利润占比为 79%，同比下降 35 个百分点。但公司对费用支出的控制依旧出色，2024 年管理费率和销售费率相对平稳。2024 全年公司每股派息 0.10 港元，虽然同比-38%，但派息率已较往年 20%左右提升至 35%。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年毛利率及归母净利率图4：公司历年销管费用率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年归母净利润占比图6：公司历年派息比例资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理权益销售同比转正，下沉市场优势增强。2024 年，公司实现签约销售额 401 亿元，同比-6%；合联营销售额 30 亿元，占比 8%保持低位；权益销售额 343 亿元，同比+2%实现转正，权益占比提升至 85%；销售面积为 348 万㎡，同比-1%。2024 年，公司全口径销售额行业排名第 25，同比提升 9 个名次；权益