固收专题报告：流动性｜宽松已至，双降不远？

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性｜宽松已至，双降不远？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 地方债务监管放松？》 2025-04-03 2. 《 量化｜利率量化模型，建议关注！》 2025-04-02 3. 《利率 | 有没有开门红？》 2025-04-02 核心观点 ❖ 特朗普加征关税落地，意味着宽货币基本进入“确定性”时刻，央行在月初时点提前转为净投放，资金面利率也创近 2 个月低点，考虑到未来降准降息的可能性较高，我们认为资金利率可以进一步走低，CD 利率向前低靠拢。 ❖ 过去一周（03.31-04.03，下同），资金面和存单需要关注的点分别有：（1）资金部分，4 月 3 日特朗普关税落地后，央行净投放马上超季节性，资金利率也创过去两个月新低；（2）存单部分，跨季后大行负债端压力继续修复、流动性宽松，叠加理财等资金回流，带动 CD 利率下行至 1.8%以下。 ❖ 展望未来，一方面是降准降息值得期待，政策利率下移带动资金利率向下；此外，资金中枢和政策利率差有望维持低位，以 DR007-OMO 7D 为例，2023 年9-12 月期间中枢为 10-20BP，2024 年 1-9 月中枢为 5-10BP，2024 年 9-12 月中枢为 10-20BP。 ❖ 对于存单，过去一周，1 年期存单收益率在“大行负债压力缓解，资金回落驱动需求”逻辑内下行近 10BP，往后看，负债端涌入和货币政策宽松预期下 CD收益率仍有进一步回落机会，综合考虑降准降息可能性，我们看 CD 利率回到前低。 ❖ 下周（04.07-04.11）资金和存单需要关注：一是短期资金到期量仍有万亿元，且周一周三周四到期量相对较大；二是政府债缴款和净融资环比转为负值，对流动性和存单提价造成的扰动不大；三是目前国股行存单融资开始回落，提价诉求也一般，融出修复到 3.5 万亿元左右位置，负债荒压力进一步缓解；四是“双降”可能性提升；五是非银做多势能也会抬升，存单有继续下行动力。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 宽松已至，双降不远？ ........................................................................................................................... 4 2 央行：OMO 月初净回笼，下周仍有万亿资金到期 ............................................................................ 9 3 政府债：下周政府债净融资和净缴款均转为负值 ............................................................................... 9 4 4 月信贷淡月，票据利率整体下行，曲线牛陡变换 .......................................................................... 12 5 汇率：统计期内贬值，逆周期调控边际增强 ..................................................................................... 12 6 市场资金供需：国股行融出修复至 3.5 万亿元以上 .......................................................................... 13 7 CD：国有行负债不“荒”，农商行/保险跨季追入 ............................................................................ 15 7.1 一级发行市场：国有行净融资数量和占比明显回落，负债不“荒” ........................................ 15 7.2 二级交易市场：农商跨季后成最大买盘，利率全线下行 10BP 以上 ......................................... 18 8 风险提示： ............................................................................................................................................. 19 图 1. DR001 录得 1 月 10 日至今的最低点 .................................................................................................... 4 图 2. 存单收益率最后两个交易日快速下行 ................................................................................................. 4 图 3. 参照季节性，4 月开月央行提前净投放 .............................................................................................. 5 图 4. 国有行融出修复到 3.5 万亿元附近 ...................................................................................................... 5 图 5. 流动性周度复盘 ..................................................................................................................................... 5 图 6. 前期 DR007 中枢同政策利率之间的差距 ........................................................................................... 5 图 7. 短债基金近期申购端涌入较多资金 ...........................