麻醉产品营收同比增长45%，关注在研管线进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月15日优于大市海思科（002653.SZ）麻醉产品营收同比增长 45%，关注在研管线进展核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.42 元总市值/流通市值50867/24337 百万元52 周最高价/最低价47.45/25.13 元近 3 个月日均成交额171.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海思科（002653.SZ）-前三季度归母净利润同比增长 90%，在研管线有序推进》 ——2024-10-31《海思科（002653.SZ）-麻醉产品销售同比增长 51%，两款创新药产品获批上市》 ——2024-08-21《海思科（002653.SZ）-麻醉产品销售收入同比增长 94.5%，创新管线进入收获期》 ——2024-05-15麻醉产品营收同比增长 45%。2024 全年公司实现营收 37.21 亿（+10.9%），归母净利润 3.95 亿（+34.0%）。分产品领域看，麻醉/肠外营养/肿瘤止吐/其他适应症产品分别实现收入 12.32/5.12/3.05/5.80 亿元，分别同比+45.0%/-16.3%/+44.3%/-13.9% ， 毛 利 率 分 别 为 90.4%/59.3%/87.0%/62.1%，分别+0.5/-1.5/+3.0/-5.4pp。毛利率稳中有升，费用率整体平稳。2024 全年公司毛利率为 71.5%（同比+0.4pp）、净利率 10.6%（同比+1.8pp）；销售费用率 36.6%（同比+0.8pp）、管理费用率 10.8%（同比+1.2pp）、研发费用率 16.8%（同比+1.4pp）、财务费用率 0.4%（同比-0.3pp），期间费用率整体为 64.5%（同比+3.1pp）。两款创新药产品获批上市，临床管线进入收获期。公司神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊（商品名：思美宁）和 2 型糖尿病治疗药物考格列汀片（商品名：倍长平）于 2024 上半年获批上市，两款药物商业化首年实现销售收入达数千万元。镇痛药物思舒静（HSK21542，安瑞克芬注射液）“腹部手术术后镇痛”适应症已于 2023 年 10 月申报 NDA，目前已经完成补充研究资料的递交，处于上市许可发补审评阶段，有望于 2025H1 获批上市；“成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”适应症于2024年6 月被纳入优先审评，并于 2024 年 9 月完成了 NDA 申报。呼吸系统药物 HSK31858“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已启动Ph3 临床研究，新增“支气管哮喘”和“慢性气道炎症性疾病”两项适应症均已启动 Ph2 临床研究；2024 年新增开发项目 HSK44459，其“特发性肺纤维化”适应症目前已启动 Ph2 临床研究。投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国 2 项 Ph3 临床达到预设主要终点，NDA 提交准备中；思美宁及倍长平国内市场进入商业化阶段，思舒静已提交 NDA，预计 2025H1 上市；布局 DPP1、THRβ等靶点，PROTAC 等技术平台，管线储备丰富。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计 2025-2026 年归母净利润分别为5.47/6.93 亿元（前值为 6.59/9.16 亿元），新增 2027 年归母净利润为 8.67亿元，对应 PE 为 97/77/61x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,3553,7214,4445,1075,979(+/-%)11.3%10.9%19.4%14.9%17.1%归母净利润(百万元)295395547693867(+/-%)6.5%34.0%38.2%26.7%25.1%每股收益（元）0.260.350.490.620.77EBITMargin8.8%6.0%11.9%14.4%16.0%净资产收益率（ROE）7.1%9.4%11.7%13.2%14.4%市盈率（PE）179.1134.497.276.761.3EV/EBITDA109.2120.380.861.549.2市净率（PB）12.6512.6111.3610.098.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2麻醉产品营收同比增长 45%。2024 全年公司实现营收 37.21 亿（+10.9%），归母净利润 3.95 亿（+34.0%）。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 7.52/9.35/10.65/9.70 亿元（分别同比+20.6%/+25.3%/+5.0%/-0.1%，Q2/Q3/Q4 分别环比+24.2%/+13.9%/-8.9%）、归 母 净 利 润 0.92/0.73/2.17/0.14 亿 元 （ 分 别 同 比 +219.9%/+57.1%/+72.8%/-85.6%，Q2/Q3/Q4 分别环比-20.9%/+198.4%/-93.7%）。分产品领域看，麻醉/肠外营养/肿瘤止吐/其他适应症产品分别实现收入12.32/5.12/3.05/5.80 亿元，分别同比+45.0%/-16.3%/+44.3%/-13.9%，毛利率分别为 90.4%/59.3%/87.0%/62.1%，分别+0.5pp/-1.5pp/+3.0pp/-5.4pp。图1：海思科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海思科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海思科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海思科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率稳中有升，费用率整体平稳。2024 全年公司毛利率为 71.5%（同比+0.4pp）、净利率 10.6%（同比+1.8pp）；销售费用率 36.6%（同比+0.8pp）、管理费用率10.8%（同比+1.2pp）、研发费用率 16.8%（同比+1.4pp）、财务费用率 0.4%（同比-0.3pp），期间费用率整体为 64.5%（同比+3.1pp）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：海思科毛利率、净利率变化情况图6：海思科期间费用率变化情况资