服务业系列之一：现代服务业的美好时代

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 11 月 28 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《高通胀的前世今生（中国篇）》2019.11.26 《高通胀的前世今生（海外篇）》2019.11.11 《小镇青年的归宿：从城镇到城市——“城镇化”系列之二》2019.11.11 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 现代服务业的美好时代 ——服务业系列之一 [Table_Summary] 投资要点：  后工业化时代，服务业稳就业。增速再创新低，就业稳如磐石。今年 3 季度GDP 增速创下 92 年以来新低，市场担心稳就业压力大幅上升。但事实上，近年来增长和就业已逐渐脱钩，19 年城镇新增就业目标已在 10 月提前完成。三产贡献过半，稳定就业主力。其根本原因在于经济结构发生了明显变化。服务业对经济增长贡献过半始于 15 年，服务业和工业就业占比拉开差距则始于 13 年，而今年以来制造业和服务业 PMI 就业指标也再度出现明显背离。  服务业大分化，新兴服务崛起。后工业化时代，服务业内部将出现明显分化。传统服务业：高峰不再，触网转型。从国际经验看，随着经济水平的提高，传统服务业将逐渐度过增长高峰，我国同样遵循这一规律。但在传统服务业整体走弱的进程中，由科技力量特别是互联网所推动的结构变化值得关注，这也将是未来传统服务业突破的方向，比如交运领域高铁、快递，批零领域网购，餐饮领域外卖等的兴起。金融房地产：盘整为主，新旧更替。90 年代以来我国金融、地产占比先抑后扬。而从美、日经验来看，一方面，金融业占比将经历见顶后逐渐企稳的过程，另一方面，房地产业将会因高购房需求人口增长的放缓，占比缓慢下行直至再度稳定、窄幅震荡。展望未来，利率市场化和金融稳杠杆背景下，传统金融在我国势必受到挑战，但第三方支付、互联网金融等金融创新已然蓬勃兴起。而房地产开发高峰虽然已经到来，但得益于新型城镇化和房屋租赁市场的支撑，房地产业在服务业占比有望趋稳。新兴服务业：迅速崛起，规模激增。传统服务业渐显疲态的同时，新兴服务业特别是信息服务业正在迅速发展，其增加值增速一直远超第三产业增速和GDP 增速。这离不开基础设施的完善，特别是移动互联网的普及，13 年我国移动互联网的接入流量仅 13 亿 GB，19 年前 10 月就已飙升至近千亿 GB。信息服务业通过对其它行业的融合与改造，还能够带动后者共同成长，焕发新的生机，比如近年来在线教育和网络直播用户规模都出现了井喷式扩张。目前我国在信息服务行业的新兴领域注重抢占先机，如大数据和云计算等领域市场规模增长非常迅速，行业发展前景广阔。此外，当前我国科教文卫等行业占服务业比重依然偏低，仍处于停滞期，从日本经验看，随着经济步入后工业化阶段，公共服务、商务服务等行业均有望迎来爆发期。  新兴服务业崛起的三大动力。后工业化时代，新兴服务业崛起动力主要来自三个方面。一是产业升级带动生产性服务业。中国制造业正在从劳动密集型、资本密集型逐渐转型升级到知识和技术密集型，而生产性服务业对促进制造业产业结构升级发挥了不可替代的作用，比如金融领域融资结构随产业结构的转变，信息服务业与电子设备制造业的发展相辅相成；二是消费升级拉动生活性服务业。从国际经验看，当人均收入水平步入较发达国家水平时，与住行相关的耐用消费占比上升将放缓甚至可能下降，而与医疗保健、娱乐等生活性服务业支出比重将迎来爆发期。这些年我国居民消费升级持续进行，实物消费从非耐用品向耐用品转变已经发生，蛰伏已久的生活性服务业也将迎来爆发；三是新型城镇化助推现代服务业。当前户籍人口与常住人口城镇化率之间仍存在不小的“裂隙”，部分城镇常住人口并未充分受益于城镇崛起，而未来十年，新型城镇化有望成为中国经济的一条主线，并成为现代服务业的助推器。一方面，新型城镇化将改变以往依靠投资拉动经济的传统模式，意味着与高速增长相关的铁路公路等传统交通基础设施的发展高峰期已经过去，与高质量发展相关的环保、信息服务等生产性服务业将面临更多的需求。另一方面，新型城镇化并非是土地的城镇化，而是人口的城镇化，这意味着与居民衣食住行、科教文卫相关的生活性服务业也将面临广阔的增长空间。 23526196/36139/20191128 13:51 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 后工业化时代，服务业稳就业 ................................................................................... 5 1.1 增速再创新低，就业稳如磐石 ......................................................................... 5 1.2 三产贡献过半，稳定就业主力 ......................................................................... 5 2. 服务业大分化，新兴服务崛起 ................................................................................... 7 2.1 传统服务业：高峰不再，触网转型 .................................................................. 7 2.2 金融房地产：盘整为主，新旧更替 .................................................................. 8 2.3 新兴服务业：迅速崛起，规模激增 ................................................................ 10 3. 新兴服务业崛起的三大动力 ..................................................................................... 13 3.1 产业升级带动生产性服务业 ........................................................................... 13