2024Q4收款回归正增长，延续高现金分红策略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月15日优于大市行动教育（605098.SH）2024Q4 收款回归正增长，延续高现金分红策略核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.84 元总市值/流通市值4632/4632 百万元52 周最高价/最低价56.00/30.16 元近 3 个月日均成交额71.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《行动教育（605098.SH）-2024 年第三季度分红率达 102%，静候消课节奏提速》 ——2024-10-23《行动教育（605098.SH）-收入利润增长符合预期，跟踪下半年收款表现》 ——2024-08-09《行动教育（605098.SH）—2024Q1 业绩点评-2024 年一季度归母净利润同增 34%，销售收款支撑未来增长》 ——2024-04-25《行动教育（605098.SH）-2023 年实现归母净利润 2.19 亿元，提升分红比例至 97%》 ——2024-04-17《行动教育（605098.SH）-运营效率持续改善，提价蓄力未来增长》 ——2023-10-262024 年实现归母净利润 2.69 亿元，符合我们预期。2024 年，公司收入 7.83亿元/+16.5%；归母净利润 2.69 亿元/+22.4%；扣非净利润 2.41 亿元/+12.1%，归母净利润表现符合我们前瞻预期（2.65 亿元）。2024Q4，公司收入 2.21 亿元/+4.5%；归母净利润 7397 万元/+25.8%；扣非净利润 5538 万元/-5.4%，非经常收益主要系权益投资盈利（23Q4 同期亏损）。核心业务增势稳健，Q4 现金收款同比增速重回正增。2024 年，管理培训收入 6.33 亿元/+6.3%，毛利率 83.6%/+1.5pct，增速低于整体，主因 Q3到课率较低致收入负增长拖累、但 Q4 到课率边际回暖；管理咨询收入1.46 亿元/+97.4%，毛利率 44.2%/-4.1pct；图书销售收入 305 万元/+47.1%，毛利率 26.6%/-14.7pct。2024Q4 单季度现金收款 3.38 亿元/+11.1%，环比 Q2/Q3(+2.8%/-24.3%)重回归正增长，系 9 月底国内政策提振企业信心。2024 年底，合同负债为 10.80 亿元/+12.7%。低毛利业务占比提升致毛利率结构性走低，期间费率管控良好。2024 年，毛利率为 76.1%/-2.2pct，系低毛利率咨询&图书占比提升所致；期间费率 同 比 -1.4pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比-1.1/+0.5/-1.6/+0.8pct；归母净利率 34.3%/+1.6pct，扣非净利率30.8%/-1.2pct，归母与扣非利润差异系 2024 年权益投资收益贡献。提出百校计划助力扩张，拥抱 AI 赋能销售。2025 年 2 月公司宣布百校计划，即在未来 3-5 年内于全国重点城市开设百家分校，结合最新跟踪公司已敲定部分城市的业务总经理，计划稳步推进；此外，公司积极接入 DeepSeek 模型，主要用于销售场景演练，以提升新销售的业务转化率。风险提示：股东减持；客户拓展不及预期；宏观经济下行风险等。投资建议：综合考虑公司期末合同负债储备及最新排课节奏与现金收款情况，我们下调 2025-2026 年收入至 8.8/10.1 亿元（调整方向-8%/-11%），归母净利润至 3.0/3.5 亿元（调整方向-4%/-9%），并新增 2027 年归母净利润预测 4.0 亿元，对应 PE 估值为 15/13/12x。2025 年公司培训业务呈现渐进复苏节奏，公司一方面积极利用 AI 新技术赋能销售团队，以期提升销售转化成功率；另一方面，公司积极探寻外延成长新增长点，提出百校计划扩大业务覆盖面，促经济政策陆续出台刺激下业务有望焕发新成长动能。此外，公司 2024 年现金分红率 99%（2023 年现金分红比例为 97%），最新收盘价对应股息率为 5.7%，边际上也将增强投资偏好，维持公司“优于大市”评级，建议关注业务复苏弹性。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6727838801,0091,163(+/-%)49.1%16.5%12.3%14.7%15.2%净利润(百万元)219269304347404(+/-%)98.0%22.4%13.1%14.3%16.2%每股收益（元）1.862.252.552.913.38EBITMargin33.2%33.3%37.9%38.4%37.8%净资产收益率（ROE）22.9%27.9%31.6%36.1%42.0%市盈率（PE）21.117.415.413.411.6EV/EBITDA24.721.918.515.914.4市净率（PB）4.824.864.864.864.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年实现归母净利润 2.69 亿元，符合我们预期。2024 年，公司实现收入 7.83亿元/+16.5%；归母净利润 2.69 亿元/+22.4%；扣非净利润 2.41 亿元/+12.1%，归母净利润表现符合我们前瞻预期（2.65 亿元）。2024Q4，公司实现收入 2.21 亿元/+4.5%；归母净利润 7397 万元/+25.8%；扣非净利润 5538 万元/-5.4%，非经常损益主要来自于权益投资盈利（23Q4 为亏损状态）。分收入结构看，2024年，管理培训收入6.33 亿元/+6.3%，毛利率83.63%/+1.47pct，主因 Q3 到课率较低致收入负增长拖累、但 Q4 到课率边际回暖；管理咨询实现收入 1.46 亿元/+97.4%，毛利率 44.24%/-4.07pct；图书销售实现收入 305 万元，同比/+47.1%，毛利率 26.57%/-14.67pct。图1：2014-2024 年行动教育营业收入图2：2014-2024 年行动教育归母净利润及扣非归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理受国内政策情绪提振，2024Q4 现金收款环比重回正增长。2024Q4，公司单季度现金收款 3.38 亿元，同比+11.1%，环比 Q2/Q3(+2.8%/-24.3%)已经止跌重新回归正增长，预计系 9 月底国内政策利好后，企业信心改善带动收款回暖。2024 年底合同负债为 10.80 亿元，同比+12.7%。表1：2021-2024 年分季度合同