2025年一季报点评：动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月16日优于大市宁德时代（300750.SZ）-2025 年一季报点评动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：李全021-60375434liquan2@guosen.com.cnS0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价228.15 元总市值/流通市值1004635/890368 百万元52 周最高价/最低价301.50/166.80 元近 3 个月日均成交额6383.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宁德时代（300750.SZ）-2024 年年报点评-盈利能力表现强劲，全球化布局加速推进》 ——2025-03-17《宁德时代（300750.SZ）-2024 年三季报点评-电池出货稳步增长，盈利能力环比显著提升》 ——2024-10-23《宁德时代（300750.SZ）-2024 年中报点评-储能电池业务高速增长，盈利能力表现稳健》 ——2024-07-29《宁德时代（300750.SZ）-动力电池龙头优势稳固，储能开启加速发展新篇章》 ——2024-07-20《宁德时代（300750.SZ）-2023 年年报点评-盈利能力表现强劲，高比例分红回馈全体股东》 ——2024-03-18公司 2025Q1 实现归母净利润 139.63 亿元，同比+33%、环比-5%。公司 2025Q1营收 847.05 亿元，同比+6%、环比-18%；实现归母净利润为 139.63 亿元，同比+33%、环比-5%；实现扣非归母净利润 118.29 亿元，同比+28%、环比-8%。会计准则最新口径下，公司 2025Q1 毛利率为 24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率为 17.55%，同比+3.5pct、环比+2.7pct。公司电池出货量稳健增长，市场领先地位稳固。我们估计公司 2025Q1 动储电池出货量超 124GWh，同比增长超 30%、环比下滑 14%；其中动力电池出货量 100GWh 左右、储能电池出货量超 20GWh。公司全球动力电池市场领先地位稳固；根据 SNE Research 数据，2025 年 1-2 月公司在全球动力电池市场份额为38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额为28.8%，同比+1.9pct。公司电池盈利能力稳中向好。我们估计公司 2025Q1 动储电池扣非单位净利约为 0.096 元/Wh 以上，环比提升约 0.005 元/Wh 以上。展望后续，公司产能利用率持续提升、海外客户持续放量，盈利能力有望稳中向好。公司换电领域布局加速推进。公司推出的新一代巧克力换电解决方案适配车型广，灵活性强，已在多款车型落地推广。2025 年 3 月，公司与蔚来签署战略合作协议，双方将共同打造全球最大换电网络，并推进行业技术标准的统一。同时，宁德时代将支持蔚来换电网络的发展，蔚来公司旗下 firefly 萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络。2025 年 4 月，公司与中国石化签署合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络，2025 年将建设不少于 500 座换电站、长期目标是扩展至1000 台。风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。我们预计 2025-2027年公司实现归母净利润 662.02/ 814.66/968.20 亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS 为 15.03/18.50/21.99 元，动态 PE 为 15/12/10 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)400,917362,013429,579533,281629,901(+/-%)22.0%-9.7%18.7%24.1%18.1%净利润(百万元)4412150745662028146696820(+/-%)43.6%15.0%30.5%23.1%18.8%每股收益（元）10.0311.5215.0318.5021.99EBITMargin11.3%15.1%16.1%17.2%17.8%净资产收益率（ROE）23.6%21.9%24.0%25.3%25.7%市盈率（PE）22.719.815.212.310.4EV/EBITDA22.519.616.213.512.0市净率（PB）4.563.673.152.692.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025Q1 营收 847.05 亿元，同比+6%、环比-18%；实现归母净利润为 139.63亿元，同比+33%、环比-5%；实现扣非归母净利润 118.29 亿元，同比+28%、环比-8%。会计准则最新口径下，公司 2025Q1 毛利率为 24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率为 17.6%，同比+3.5pct、环比+2.7pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比降低。会计准则最新口径下，公司 2025Q1 期间费用率为 7.09%，同比-2.72pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为 1.01%/3.10%/5.68%/-2.70%，同比-0.08/+0.21/+0.24/-3.09pct。公司 2025Q1 末固定资产为 1121.43 亿元，较 2024 年末减少 4.46 亿元。公司 2025Q1末在建工程为 352.22 亿元，较 2024 年末增加 54.67 亿元。公司 2025Q1 末存货为656.40 亿元，较 2024 年末增加 58.04 亿元。公司 2025Q1 其他收益为 30.83 元，同比减少 1.23 亿元。公司 2025Q1 投资收益为13.39 亿元，同比增长 5.21 亿元。公司 2025Q1 计提信用减值损失 1.32 亿元，同比少计提 1.36 亿元。公司 2025Q1计提资产减值损失 11.10 亿元，同比多计提 6.02 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年/2025Q1 毛利率数据采用会计准则最新口径资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年/2025Q1 期间费用率数据采用会计准则最新