新品投入商业化，盈利能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 14 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 当前价： 24.21 元 诺 唯 赞（688105） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 新品投入商业化，盈利能力持续提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.98 流通 A 股(亿股) 3.98 52 周内股价区间(元) 16.85-29.69 总市值(亿元) 96.36 总资产(亿元) 50.49 每股净资产(元) 9.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 诺唯赞（688105）：常规业务持续增长，多领域新产品蓄势待发 (2024-05-14) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年报，全年实现收入 13.8 亿元，同比+7%，实现归母净利润-1809 万元，扣非归母净利润-8322 万元，2024 年全年业绩大幅减亏。  收入趋势向上，盈利能力逐步改善。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入 3/3.5/3.4/3.9亿元，同比-0.2%/+29.3%/+12.9%/-5.9%，Q4营收环比提升16.4%，同比增速为负主要系去年同期基数较高。2024年销售毛利率 70%，同比-1pp，预计主要系收入结构变化、生科领域竞争等因素影响。费用率方面，2024 年销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为 35.7%/16.8%/21.8%。公司费用支出稳中略降，预计员工人数未来保持稳定。2024年公司计提资产减值损失 2481万元，信用减值损失 2677万元，主要系部分下游客户坏账和相关存货减值损失。  AD检测试剂、微流控检测平台陆续投入商业化。公司针对以外周血为检测样本的阿尔茨海默病检测试剂，在核心原料和研发工艺上突破多项技术难关，完成 Aβ1-40、Aβ1-42、p-Tau217、p-Tau181、NfL、GFAP 等检测指标产品开发与注册申报，于 2024 年 4 月上线阿尔茨海默病高灵敏血检检测方案。公司积极推进微流控技术平台诊断产品线的商业化进程，在丰富检测试剂产品线的同时，及时开展设备与配套试剂的注册申报工作，2024年已有一款呼吸道六项病原体核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）及配套质控品取得 CE 及 SFDA（沙特食药管理局）认证。全自动医用 PCR分析系统 Logilet Logicore System 及配套样本保存液获得欧盟 CEIVDR 及 SFDA 认证。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年营收分别为 16 亿元、19 亿元、23 亿元，公司持续推进多项新品商业化，盈利能力有望持续提升，建议关注。  风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1377.90 1609.34 1940.67 2305.94 增长率 7.15% 16.80% 20.59% 18.82% 归属母公司净利润（百万元） -18.09 48.74 178.68 254.46 增长率 74.50% 369.35% 266.64% 42.41% 每股收益 EPS（元） -0.05 0.12 0.45 0.64 净资产收益率 ROE -0.50% 1.29% 4.54% 6.12% PE -532 198 54 38 PB 2.44 2.36 2.27 2.15 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03诺唯赞 沪深300 诺 唯赞（688105） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司业务客户源明确，国产替代率较低，预计未来三年公司医学研究和试验发展板块销量增速分别为 18%、22%、20%； 假设 2：2025 年公司多款设备投入市场，假设公司医药制造板块未来三年销量增速分别为 10%、12%、11%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入预测 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 医 学 研 究 和 试 验 发 展 1174 1385 1689 2027 yoy 14% 18% 22% 20% 毛利 850 1011 1233 1480 毛利率 72% 73% 73% 73% 医 药 制 造 202 222 249 276 yoy -20% 10% 12% 11% 毛利 112 122 137 152 毛利率 55% 55% 55% 55% 其 他 收 入 2 2 2 2 yoy -4% 0% 0% 0% 毛利 1 1 1 1 毛利率 48% 48% 48% 48% 合 计 收 入 1378 1609 1941 2306 yoy 7% 17% 21% 19% 毛利 964 1134 1371 1633 毛利率 70% 70% 71% 71% 数据来源：Wind, 西南证券 诺 唯赞（688105） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1377.90 1609.34 1940.67 2305.94 净利润 -19.62 52.85 193.78 275.97 营业成本 414.36 475.11 569.37 672.92 折旧与摊销 170.76 98.75 98.75 98.75 营业税金及附加 9.80 0.00 0.00 0.00 财务费用 12.06 -14.48 -77.63 -2.31 销售费用 491.49 514.99 582.20 622.60 资产减值损失 -24.81 0.00 0.00 0.00 管理费用 231.34 563.27 640.42 691.78 经营营运资本变动 -94.39 -74.16 -206.65 -218.03 财务费用 1