龙头优势凸显，现金流持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月17日优于大市中国建筑（601668.SH）龙头优势凸显，现金流持续改善核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·房屋建设Ⅱ证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.48 元总市值/流通市值226436/226436 百万元52 周最高价/最低价6.79/4.72 元近 3 个月日均成交额1150.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国建筑（601668.SH）-业绩符合预期，新签合同额逆势增长》——2024-09-26《中国建筑（601668.SH）-归母净利同比增长 6.5%，龙头优势持续强化》 ——2024-04-23《中国建筑（601668.SH）-三季度营收+17.5%，看好四季度业绩高增长》 ——2023-10-30《中国建筑（601668.SH）-新签合同稳健增长，地产销售快速修复》 ——2023-09-01《中国建筑（601668.SH）-建筑业务韧性强，地产业务短期承压》——2023-04-27收入小幅下滑，回款压力增大拖累盈利。2024 年公司实现营收 21871 亿元，同比-3.5%，实现归母净利润 462 亿元，同比-14.9%。其中 2024Q4 公司实现营业收入 5606 亿元，同比-5.7%，实现归母净利润 65 亿元，同比-38.9%。2024 年公司归母净利润降幅大于收入降幅，主要原因有二：1）2024 年公司计提信用/资产减值损失分别增加 7.5/50.3 亿元，同比+13.1%/+58.5%；2）2024 年公司终止确认的金融资产金额有所增加，确认的终止确认损失增加14.1 亿元，同比+84.4%，二者均与应收款质量下降相关。新签订单逆势增长，地产销售彰显韧性。2024 年公司全年建筑业新签合同额40808 亿元，同比+5.4%，其中房屋建筑新签 26516 亿元，同比-1.4%，基础设施新签 14149 亿元，同比+21.1%，境内新签 38697 亿元，同比+4.7%，境外新签 2110 亿元，同比+20.3%。地产方面，2024 年公司实现合约销售额 4219亿元，同比-6.5%，实现合约销售面积 1464 亿元，同比-21.2%。毛利率筑底回稳，费用率保持平稳。2024 年公司整体毛利率为 9.86%，同比上升 0.03pct，其中房建/基建/地产毛利率分别为 7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效抵消了地产业务毛利率下行。2024 年公司期间费用率为 4.95%，同比上升 0.24pct，其中管理研发/销售费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%。销售费用增长主因地产业务加大广告投入，相应支付的费用增加。经营性现金流连续五年为正，投资收支比显著改善。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额 157.7 亿元，连续五年为正。收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct。同时，公司严控新增投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024 年投资性现金流净流出 25.1 亿元，净流出规模为 2006 年以来最小值。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款周期拉长，收入和利润承压。2024 年，公司新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值。结合公司高质量发展目标，预计公司未来将持续控制经营风险，提升经营质效，预测未来三年归母净利润 493/507/520 亿元（前值605/642/677 亿元），每股收益 1.19/1.22/1.25 元（前值 1.44/1.53/1.62元），对应当前 PE 为 4.54/4.41/4.30X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行业持续下行的风险，国际经营风险，应收账款和合同资产减值风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,265,5292,187,1482,281,4022,314,8452,370,926(+/-%)10.2%-3.5%4.3%1.5%2.4%归母净利润(百万元)5426446187493465071752004(+/-%)6.5%-14.9%6.8%2.8%2.5%每股收益（元）1.291.111.191.221.25EBITMargin5.3%5.3%5.4%5.4%5.4%净资产收益率（ROE）12.7%10.0%9.9%9.4%9.0%市盈率（PE）4.24.84.544.414.3EV/EBITDA18.120.320.120.520.8市净率（PB）0.530.480.450.420.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入小幅下滑，回款压力增大拖累盈利。2024 年公司实现营收 21871 亿元，同比-3.5%，实现归母净利润 462 亿元，同比-14.9%。其中 2024Q4 公司实现营业收入5606 亿元，同比-5.7%，实现归母净利润 65 亿元，同比-38.9%。2024 年公司归母净利润降幅大于收入降幅，主要原因有二：1）2024 年公司计提信用/资产减值损失分别增加 7.5/50.3 亿元，同比+13.1%/+58.5%；2）2024 年公司通过保理、资产证券化等形式终止确认的金融资产金额有所增加，确认的终止确认损失增加14.1 亿元，同比+84.4%，二者均与应收款质量下降相关。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：2024 年公司减值损失同比增加（单位：亿元）图4：2024 年公司投资收益同比下滑（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理新签订单逆势增长，地产销售彰显韧性。2024 年公司全年建筑业新签合同额 40808亿元，同比+5.4%，其中房屋建筑新签 26516 亿元，同比-1.4%，基础设施新签 14149亿元，同比+21.1%，境内新签 38697 亿元，同比+4.7%，境外新签 2110 亿元，同比+20.3%。地产方面，2024 年公司实现合约销售额 4219 亿元，同比-6.5%，实现合约销售面积 1464 亿元，同比-21.2%。公司坚持聚焦一二线城市核心地段，旗下中海地产权益销售额位居行业第一，在地产行业低迷的环境下，上海中海顺昌玖里、北京中建宸园等一批优质楼盘逆势热销。请务必阅读正文之后的免责声明