年报点评：2024年产销增长经营稳健，新项目保障长期发展

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 2024 年产销增长经营稳健，新项目保障长期发展 ——万华化学(600309)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-04-15) 收盘价(元) 56.26 一年内最高/最低(元) 93.75/56.26 沪深 300 指数 3,761.23 市净率(倍) 1.80 流通市值(亿元) 1,766.42 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 31.31 每股经营现金流(元) 0.19 毛利率(%) 15.70 净资产收益率_摊薄(%) 3.14 资产负债率(%) 66.15 总股本/流通股(万股) 313,974.66/313,974.66 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《万华化学(600309)公司点评报告：减值与费用 增 长 拖 累 业 绩 ， 未 来 有 望 恢 复 成 长 》 2025-03-25 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 16 日 事件：公司公布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入1820.69 亿元，同比增长 3.38%，实现归属母公司的净利润130.33 亿元，同比下滑 22.49，扣非后的归母净利润 133.59亿元，同比下滑 18.74%，基本每股收益 4.15 元。公司同时公布了 2025 年一季报，一季度公司实现营业收入 430.68 亿元，同比下滑 6.70%，实现净利润 30.82 亿元，同比下滑 25.87%，扣非后的净利润 30.40 亿元，同比下滑 26.33%。 ⚫ 2024 年经营稳健，减值损失和资产报废拖累业绩。2024年，受市场需求疲软、能源价格高企、贸易阻碍增多等因素的影响，公司聚氨酯和石化行业景气低位运行。公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。推动主要产品销量及收入保持增长态势。具体来看，2024 年公司聚氨酯销量 564 万吨，同比增长 15.34%，石化系列产品销量 547 万吨，同比增长15.89%；精细化学品及新材料系列销量 203 万吨，同比增长 27.67%。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2024 年纯 MDI 和聚合 MDI 均价分别为 19037 和 17297 元/吨，同比下跌 5.28%和上涨 8.18%；TDI 和软泡聚醚均价 14452和 8979 元/吨，同比下跌 20.09%和 9.55%。此外，石化系列产品如丙烯、丙烯酸、丁二烯、MTBE 和苯乙烯等价格均以下跌为主。公司主要产品量增价跌，全年聚氨酯、石化系列和新材料系列分别实现收入 758.44、725.18 和282.73 亿元，同比增长 12.55%、4.60%和 18.61%。在各业务增长的推动下，2024 年公司实现营业收入 1820.69 亿元，同比增长 3.38%。 盈利能力方面，公司聚氨酯、石化和新材料系列毛利率分别为 26.15%、3.52%和 12.78%，同比-1.54，+0.01和-8.64 个百分点。全年综合毛利率 16.16%，同比下滑 0.61个百分点，整体经营表现稳健。全年业绩下滑主要受科研投入增加，三项费用同比增长以及计提大额减值损失（7.4亿元）和非流动资产报废损失（8.9 亿元）等因素影响。 ⚫ 一季度景气低位运行，公司业绩承压。2025 年一季度，聚氨酯、石化行业景气低位运行，公司产品量增价跌，盈利下滑业绩承压。一季度公司聚氨酯、石化和新材料系列分别销售 145、133 和 54 万吨，同比+10.69%，-0.75%和+22.73%，收入 184.27、163.20 和 73.70 亿元，同比-34%-26%-18%-10%-2%6%13%21%2024.042024.082024.122025.04万华化学沪深30011774 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 +5.29%、-11.85%和+20.72%。受产品价格下滑影响，一季度综合毛利率 15.70%，同比下降 1.93 个百分点，净利率 7.16%，同比下降 1.85 个百分点。受产品价格下跌和盈利能力下滑影响，一季度公司实现营业收入 430.68 亿元，同比下滑 6.70%，净利润 30.82 亿元，同比下滑 25.87%，扣非后的净利润 30.40 亿元，同比下滑 26.33%。 ⚫ 新项目储备丰富，未来成长具有保障。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务，布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目。2024 年公司 20 万吨 POE 和 4.8 万吨柠檬醛装置投产，新材料业务保持快速成长态势。未来公司仍有较多项目储备，如聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE 二期和 1 万吨香兰素产业链项目等，从而保障公司长期的增长。凭借石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026 年 EPS 为 4.53元和 5.73 元，以 4 月 15 日收盘价 56.26 元计算，PE 分别为 12.42 倍和 9.82 倍。考虑到公司的发展前景，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目进展不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 175,361 182,069 196,955 218,225 242,333 增长比率（%） 5.92 3.83 8.18 10.80 11.05 净利润（百万元） 16,816 13,033 14,224 17,980 21,594 增长比率（%） 3.59 -22.49 9.14 26.41 20.10 每股收益(元) 5.36 4.15 4.53 5.73 6.88 市盈率(倍) 10.50 13.55 12.42 9.82 8.18 资料来源：中原证券研究所，聚源 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中