小鹏汽车-W(09868.HK)智驾平权落地，品牌势能向上

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 小鹏汽车-W（09868） 证券研究报告 2025 年 04 月 17 日 投资评级 行业 非必需性消费/汽车 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 73.35 港元 目标价格 105.74 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,903.52 港股总市值(百万港元) 139,622.95 每股净资产(港元) 17.77 资产负债率(%) 62.19 一年内最高/最低(港元) 106.00/25.50 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 谢坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524120002 xiekun@tfzq.com 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《小鹏汽车-W-公司点评:获大众 7 亿美元投资，智能化优势得到认可，中长期基本面向好》 2023-07-28 2 《小鹏汽车-W-首次覆盖报告:新势力智能化先锋，韧性成长》 2023-01-15 股价走势 智驾平权落地，品牌势能向上 差异化团队塑造小鹏汽车独特 DNA 小鹏汽车 2014 年由何小鹏联合多位投资人，与夏珩、何涛共同创立，2018年及 2020 年推出两款智能电动汽车车型 G3(SUV 车型)和 P7(运动型轿车)，2021 年香港证券交易所上市，2024 年发布 X9（MPV 车型）、 “全球首款AI 汽车”小鹏 P7+、MONA M03，开启强产品周期。公司核心管理团队由何小鹏（董事长/CEO）、王凤英（总裁）、顾宏地（副董事长/联席总裁）组成，三人分工明确。何小鹏互联网创业起家，产品经验丰富。王凤英出自传统车企，主管战略规划和市场营销。顾宏地投行出身，负责投融资和财务。 大力改革，苦修内功 小鹏汽车 2022 年 10 月大调组织架构、何小鹏回归造车重心，包括：将最高决策权从 4 人总裁室收归何小鹏自己手中；再将总裁室分管的业务组织架构重新整理，按职能划分成立战略、产品、技术、销售、OTA（远程升级）五大委员会；以及 E、F、H 3 个整车平台。人事方面，何小鹏力邀王凤英加盟担任小鹏汽车公司总裁，负责公司的产品规划、产品组合管理和销售业务。营销体系方面，在内部组织管理结构上，汽贸和 UDS 两个渠道团队完成合并；销售体系上，全国两大渠道的销售大区撤除，调整为小区制。供应链方面，2022 年年底，小鹏汽车调整供应链业务部门，将原来的供应链服务部、营销服务采购部及零部件采购部合并为采购部。 小鹏汽车强产品周期有望开启 G6 和 MONA M03 上市均呈现热销潜质，但后续销量差别较大，或源于交付能力欠佳。MONA M03 和 P7+销量开门红，有望持续热销；苦修内功后，交付能力大幅增强。两款车型上市后交付能力较好，迅速成为小鹏汽车主力销售车型。2024 年 11 月小鹏汽车销量达 2.7 万辆，也创造了公司历史最高记录。2024 年 2 月，小鹏汽车 CEO 何小鹏表示，3 年内规划新品或改款约 30 款；发布鲲鹏超级电动体系，入局增程车。同时，小鹏汽车计划在广州基地扩建二期工厂，为后续新品和改款做出充足准备。 智能化持续迭代升级，大众入股印证产品力 2023 年 4 月 16 日，小鹏发布 SEPA 2.0 扶摇全域智能进化架构，可以覆盖 1800-3200mm 轴距不等的车型。新车型研发周期将缩短 20%，基于架构部分的零部件通用化率最高可达 80%。2024 年 11 月 6 日，小鹏汽车发布小鹏天玑 AIOS，重新定义 AI 智舱交互方式，全面升级智能座舱的软件与硬件体验。小鹏汽车智驾方案持续领先，率先在国内实现端到端量产上车。2023 年 7 月，小鹏汽车和大众汽车集团宣布签订战略技术合作框架协议，开启了双方后续一系列合作，印证小鹏出色产品力。 海外布局加速。2024 年巴黎车展上小鹏汽车表示，已在全球 30 多个国家和地区开启销售；到 2025 年底，公司目标为进入全球超过 60 个国家和地区市场。 盈利预测： 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营收 935.9/1402.2/1695.8 亿元。考虑到公司在 AI 领域的布局，同时积极向智驾、机器人、evotl 领域布局，技术实力领先，我们给予小鹏汽车 2025 年 2X PS，对应目标市值 1872 亿人民币，对应目标价 105.74 港元，空间 44.2%，给予“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧，新车型研发不及预期，交付能力不及预期，跨市场选取可比标的等。 -8%28%64%100%136%172%208%244%小鹏汽车-W恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 管理团队分工明确，2024 年业绩大幅改善 ................................................................................. 4 1.1. 团队差异化经历塑造小鹏汽车独特 DNA ............................................................................ 4 1.2. 降本&增收，业绩大幅改善..................................................................................................... 5 2. 大力改革，苦修内功............................................................................................................................ 7 3. 强产品周期有望开启............................................................................................................................ 9 3.1. 小鹏汽车产品布局全面 ............................................................................................................ 9 3.2. 回首历史：G6 竞争力强，但交付能力限制销量 .............................................................. 9 3.3. 正视现实：苦修内功后，Mona M03 与 P7+有望持续热销 ........................