银行业跨境流动性跟踪：人民币兑美元如期升值，跨境流动性拐点将至

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20250413 人民币兑美元如期升值，跨境流动性拐点将至 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期观察区间：2025/4/5-2025/4/11，数据来源于 Wind、同花顺。 ⚫ 汇率走势：人民币兑美元如期升值。本期末美元、欧元、100 日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为 7.29、8.26、5.08、9.51，较期初分别变动-0.09%、3.27%、2.27%、0.98%。对等关税后，短期人民币兑美元大幅贬值，可能由于关税和汇率间的“跷跷板”效应，希望通过人民币贬值对冲出口影响（4/2-4/8 美元兑离岸人民币升值 1.6%）。但随着美国“对等关税”的不断加码（本期末美国对中国已加税至 125%），人民币的贬值几乎不可能对冲关税的影响，刺激内需稳定总需求可能才是解决方案，人民币迅速升值（4/8-4/11 美元兑离岸人民币贬值 1.4%）。中期来看，由于美元贬值将是中期趋势，我们预计离岸人民币兑美元将继续升值；考虑到维持中国对 SDR 主要国家贸易顺差的稳定，离岸人民币兑一揽子货币预计将逐渐企稳。 ⚫ 中美利差：美债利率大幅上升，或因加速抛售。本期末 10Y 中美国债利差（中国-美国）为-2.82%，较期初下降 53bp，其中 10 年期国债利率下降 6bp，10 年期美债利率上涨 47bp。国内，关税不确定性冲击，叠加人民币兑美元升值，降准可能性上升，推高国内货币宽松预期，中长期国债利率回落；国外，正如我们在《特朗普政策组合影响分析及政策应对》提到，随着美国滞涨风险增加、美元大幅贬值，海外投资者可能加速抛售美债，美债利率大幅上升。受人民币边际贬值的影响，套利交易回报率上升，测算 10Y 美债人民币套利交易实际年收益率为2.63%，较期初上升 0.13pct。中美利差虽然短期走扩，但考虑到美债风险溢价上升，预计中美总体无风险利差趋于稳定甚至下降，人民币可能并不存在潜在的贬值压力，预计跨境回流趋势将持续。 ⚫ 中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。香港市场，本周恒生指数下跌 8.47%，恒生香港中资企业指数下跌 4.90%，跑赢恒生指数。美国市场，纳斯达克指数上涨 7.29%，纳斯达克中国金龙指数回调5.30%，跑输纳斯达克指数。 ⚫ 主要经济体股指表现：A 股表现较弱。本期万得全 A 下跌 4.31%。 ⚫ SDR 主要经济体跟踪：中国 3 月 CPI 同比降幅显著收窄，3 月 CPI 同比下降 0.10%，环比上升 0.60pct；核心 CPI 同比上升 0.50%，环比上升 0.60pct。美国 3 月通胀超预期降温，3 月 CPI 同比上涨 2.4%，为7 个月来最低水平，环比下降 0.40pct；核心 CPI 同比增长 2.80%，环比下降 0.30pct；PPI 同比增长 2.7%，环比下降 0.5pct。日本 3 月 PPI继续上升，3 月生产者价格指数同比增长 4.22%，环比上升 0.07pct。 ⚫ 风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:择机降准降息窗口期已到——银行资负跟踪20250407 2025-04-07 跨境流动性跟踪 20250406:预计后续人民币将升值 2025-04-07 2025 年 3 月社融前瞻:预计社融增速环比持平 8.2% 2025-04-07 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%04/2406/2409/2411/2401/2504/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 24A/E 2025E 24A/E 2025E 24A/E 2025E 24A/E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.80 2025/3/30 买入 7.16 0.98 0.99 6.91 6.88 0.66 0.62 9.88 9.34 农业银行 601288.SH CNY 5.13 2025/3/30 买入 5.55 0.79 0.80 6.46 6.39 0.69 0.64 10.46 10.45 中国银行 601988.SH CNY 5.42 2025/3/26 买入 5.72 0.75 0.77 7.20 7.04 0.66 0.62 9.50 9.08 邮储银行 601658.SH CNY 5.10 2025/3/28 买入 7.11 0.81 0.83 6.31 6.16 0.61 0.57 9.84 9.55 招商银行 600036.SH CNY 41.51 2025/3/26 买入 64.26 5.66 5.84 7.33 7.11 1.00 0.88 14.49 13.15 浦发银行 600000.SH CNY 10.07 2025/3/30 买入 11.13 1.36 1.59 7.41 6.32 0.45 0.43 6.28 6.95 兴业银行 601166.SH CNY 20.75 2025/3/28 买入 29.38 3.52 3.54 5.89 5.86 0.56 0.53 9.89 9.31 光大银行 601818.SH CNY 3.65 2024/10/31 买入 5.72 0.62 2.32 5.85 1.57 0.45 0.13 7.93 7.97 华夏银行 600015.SH CNY 7.57 2024/9/2 买入 9.42 1.66 1.72 4.57 4.40 0.40 0.37 9.12 8.80 浙商银行 601916.SH CNY 2