策略专题：指数增强投资之低波动投资策略

证券研究报告1跟踪经济、掘金市场策略专题：指数增强投资之低波动投资策略主要观点：√ 大量的实证研究表明，在全球各地的证券市场，在各种不同的交易品种中，都存在着低波动异象。√ 低波动投资策略的思路是：以波动率因子为核心因子，以小市值因子和低价因子为辅助因子，来构建低波动率组合。√ 构建低波动投资策略的主要步骤：1）确定样本空间；2）确定选样方法；3）确定样本数量；4）个股权重配置；5）设定交易计划。√ 在回测数据的基础上，对“低波动投资策略”进行全面评估。评估结果显示：策略年复合收益率 37.3798%，α值 28.5336%，β值(Rf≈3)4.2255，最大回撤幅度 26.84%，夏普比率（Rf≈3）1.0542，策略绩效优异。而且随着策略应用的时间拉长，盈利的概率和盈利的水平都得以大幅提升，策略体验感更佳。报告日期：2025-04-15执业信息林烽 策略分析师执业编号：S1750522120001电话：18605980882邮件:linfeng@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20240827《策略专题：指数增强投资之破净股投资策略》20250327《策略专题：指数增强投资之高股息投资策略》20250409《策略专题：指数增强投资之小市值投资策略》证券研究报告2跟踪经济、掘金市场一、波动率波动率是衡量一组数据偏离其平均值的程度的指标，通常以标准差来计算。股票价格波动率被定义为股票收益率（股票价格变动比例）的标准差，它反映了股票价格变动幅度的大小，是被市场普遍认可的、用来度量股票风险大小的主要指标。在股票策略模型中，多用到历史波动率。二、低波动异象根据资本资产定价模型，股票的收益来自于风险的回报，所以“高风险高收益”或“低风险低收益”的观念深入人心。但是，其后大量的实证研究表明，情况未必如此。在全球各地的证券市场，在各种不同的交易品种中，都存在着低波动异象，即最低波动率/风险的投资标的的回报竟然要比最高波动率/风险的投资标的还要高。对于低波动异象，海内外文献从彩票效应、代表性偏差、过度自信、机构效应等维度进行了解释。彩票效应：买高波动股票就像是买彩票，大部分投资者希望通过付出少量的费用获取巨大的回报。另外，此类股票的成功往往得到了较好的宣传，但其背后隐含的风险往往被投资者忽视。因此投资者通常会高估高波动股票的价值、低估低波动股票的价值。代表性偏差：部分高波动股票短期表现优异，容易受到投资者热捧，但其高回报背后潜在的投机行为可能导致股价回调。过度自信：投资者会对自己的预测能力过度自信，对于不确定性更高、波动更大的股票更是如此。但由于做空机制的不充足，高波动股票的股价会被乐观的投资者抬高并导致其预期收益降低。机构效应：机构的研究更多聚焦热门的、高波动的股票，卖方分析师容易对高波动股票的预期过度乐观；反之，起伏较小的股票则更易被投资者忽视和低估。三、低波动投资策略的思路1、既然低波动异象普遍存在，就可以波动率因子为核心来构建低波动投资组合。2、对于低波动异象的解释，主要与投资者的心理以及投资标的的市场表现相关，因此可重点考虑以交易特征类因子作为辅助因子。3、之前的研究发现交易特征类的小市值因子和低价因子具有很强的选股能力，因此可优先考虑将小市值因子和低价因子作为辅助因子。证券研究报告3跟踪经济、掘金市场四、低波动投资策略构建4.1 样本空间中证全指成分股。4.2 选样方法STEP1：样本股按波动率升序排列，保留符合低波动标准的股票。STEP2：样本股按总市值升序排列，保留符合小市值标准的股票。STEP3：样本股按收盘价升序排列，保留符合低价股标准的股票。STEP4：保留同时符合低波动标准、小市值标准和低价股标准的股票。4.3 样本数量当样本数量≤30 只时，全部予以保留；当样本数量＞30 只时，波动率升序排名，保留排名居前的 30 只股票。4.4 权重等权配置。4.5 交易设计4.5.1 划定操作周期对应最新的财务报表，将一年划分为 3 个操作周期，即 5 月 1 日-8 月 31 日、9 月 1 日-10 月31 日、11 月 1 日-次年 4 月 30 日。每个操作周期均为“买入-持有”，除止损外，期间无交易。4.5.2 设置止损保护本策略确定-10%作为每期组合的止损阈值。一旦当期组合下跌幅度超过 10%，即进行止损操作，并保持现金直至本操作周期结束。4.5.3 在集合竞价阶段交易不论买入或卖出，本策略都选择在集合竞价阶段进行交易。4.6 策略标签指数增强策略 波动率因子主导的多因子策略 纯多头策略 始终在市策略 超低频策略五、低波动投资策略评估低波动投资策略的业绩比较基准为 000985 中证全指。5.1 回测数据表 1 低波动投资策略组合回测数据及统计证券研究报告4跟踪经济、掘金市场时间指数涨跌幅（%） 指数单位净值策略收益率（%） 策略单位净值20050501-20050831-0.480.99524.271.042720050901-20051031-4.780.94763.061.074720051101-2006043034.261.272334.341.443720060501-2006083120.541.533641.032.036120060901-200610319.41.677814.532.331920061101-20070430144.84.1072164.076.157820070501-2007083139.65.733658.329.749020070901-200710313.095.9108-3.289.429720071101-20080430-25.614.39710.379.464920080501-20080831-39.622.6549-10.008.518420080901-20081031-30.831.8364-10.007.666620081101-2009043069.253.1081151.8419.307320090501-200908317.333.336023.9223.924820090901-2009103116.163.875118.2828.298520091101-201004301.023.914627.4636.070620100501-20100831-1.683.84880.0936.101720100901-2010103113.864.382310.9240.042820101101-20110430-4.694.17676.1942.521520110501-20110831-9.113.7962-5.7240.089020110901-20111031-6.953.5324-3.2238.796120111101-20120430-5.603.3346-4.7936.936020120501-20120831-14.422.8537-6.1034.683720120901-201210311.512.89681.9035.342420121101-201304308.083.13097.9238.14