2024年年报点评：主业持续深化，汽零盈利能力提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 19.68 元 德昌股份（605555） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 主业持续深化，汽零盈利能力提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.72 流通 A 股(亿股) 3.72 52 周内股价区间(元) 15.2-29.9 总市值(亿元) 73.28 总资产(亿元) 52.12 每股净资产(元) 8.08 相 关研究 [Table_Report] 1. 德昌股份（605555）：营收规模持续高增，汇兑影响利润 (2024-11-04) 2. 德昌股份（605555）：家电客户持续拓展，汽零定点逐步落地 (2024-04-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 40.9亿元，同比增长 47.6%；实现归母净利润 4.1亿元，同比增长 27.5%；实现扣非净利润 3.9亿元，同比增长 24.9%。单季度来看，Q4 公司实现营收 11.1 亿元，同比增长 71.4％；实现归母净利润 1.1亿元，同比增长 85.8%；实现扣非后归母净利润 1.1亿，同比增长 85.8%。  家电业务稳健增长，汽零业务高速放量。分产品来看，2024年公司吸尘器/小家电 /汽车电机销量分别为 784.9 万台/1467.9 万台/257.5 万台，分别同比+23.6%/+43%/+112.7%。吸尘器/小家电业务分别实现营收 21.2亿元/13.9亿元，分别同比+30.2%/+68.6%，主要得益于核心客户 TTI 的稳定贡献以及 Shark Ninja（SN）、HOT等客户的合作深化、品类拓展。汽车电机业务实现营收 4.1亿元，同比+104.5%，实现首次年度盈利，客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名 Tier1，国产替代趋势下持续获取新定点（2024 年新增 9 项，全生命周期金额超 23 亿人民币），业务进入高速成长期。  传统业务毛利率承压，汽车电机毛利率改善明显。公司 2024 年整体毛利率为17.4%，同比减少 1.7pp。分产品看，吸尘器/小家电/汽车电机毛利率分别为15.7%/17.8%/21.7%，分别同比-1.4pp/-5.2pp/+11.4pp。汽车电机业务受益于规模效应显现，毛利率得到显著改善，吸尘器与小家电毛利率下滑或与产品结构变 化 有 关 。 费 用 率 方 面 ， 2024 年 公 司 销 售 /管 理 /研 发 费 用 率 分 别 为0.4%/4.2%/3.4%，分别同比+0pp/-0.2pp/-0.3pp，经营层面的费用率稳中有降。财务费用率为-1.9%，同比提升 1pp，主要因利息收入减少所致。净利率来看，2024 年公司净利率同比减少 1.6pp至 10%，但剔除汇兑收益影响后的净利润为3.8 亿元，同比增长 28.6%。  盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升客户供应商中份额，升级产品结构，汽零业务逐步实现盈利能力改善。预计公司 2025-2027年 EPS分别为 1.43 元、1.79 元、2.17 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS 电机放量不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4094.93 4992.39 5994.27 7100.41 增长率 47.56% 21.92% 20.07% 18.45% 归属母公司净利润（百万元） 410.83 531.37 666.11 807.13 增长率 27.51% 29.34% 25.36% 21.17% 每股收益 EPS（元） 1.10 1.43 1.79 2.17 净资产收益率 ROE 13.65% 15.42% 16.63% 17.25% PE 18 14 11 9 PB 2.43 2.13 1.83 1.57 数据来源：Wind，西南证券 -18%-3%13%29%45%60%24/424/624/824/1024/1225/225/4德昌股份 沪深300 德 昌股份（605555） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着公司产品结构优化，海外客户持续扩展，假设 2025-2027 年公司吸尘器销量分别同比增长 10%、7%、5%；小家电销量分别同比增长 15%、10%、5%； 假设 2：公司 EPS 电机业务定点稳步落地，假设 2025-2027 年公司 EPS 电机销量分别同比增长 90%、60%、50%； 假设 3：随着公司 EPS 电机产能爬坡，毛利率逐渐改善，假设 2025-2027 年公司 EPS电机毛利率提升至 25%水平。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 4094.9 4992.4 5994.3 7100.4 增速 47.6% 21.9% 20.1% 18.5% 营业成本 3383.9 4085.2 4857.4 5700.5 毛利率 17.4% 18.2% 19.0% 19.7% 吸尘器 营业收入 2124.2 2453.4 2703.9 2924.3 增速 30.2% 15.5% 10.2% 8.2% 营业成本 1791.3 2060.9 2263.2 2441.8 毛利率 15.7% 16.0% 16.3% 16.5% 小家电 营业收入 1386.4 1674.1 1896.8 2051.4 增速 68.6% 20.8% 13.3% 8.1% 营业成本 1139.7 1372.8 1545.9 1661.6 毛利率 17.8% 18.0% 18.5% 19.0% EPS 电机 营业收入 412.4 807.0 1329.9 2054.8 增速 104.5% 95.7% 64.8% 54.5% 营业成本 323.1 605.3 997.5 1541.1 毛利率 21.7% 25.0% 25.0% 25.0% 其他 营业收入 52.6 57.9 63.7 70.0 增速 92.1% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 43.1 46.3 50.9 56.0 毛利率 18.1% 20.0% 20.0% 20.0% 数据来源：Wind，西南证券 德