克服市场不利因素，产销量稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月25日优于大市明泰铝业（601677.SH）克服市场不利因素，产销量稳步提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.10 元总市值/流通市值15049/14429 百万元52 周最高价/最低价16.52/10.69 元近 3 个月日均成交额255.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《明泰铝业（601677.SH）-铝价波动影响业绩，产销量创新高》——2024-11-01《明泰铝业（601677.SH）-下游市场复苏，销量稳中有增》 ——2024-05-15《明泰铝业（601677.SH）-销量稳中有增，单位盈利逐季反弹》——2023-08-312024年公司归母净利润同比增加30%。2024年实现营收323.2亿元（+22.2%），归母净利润 17.5 亿元（+29.8%），扣非归母净利润 14.5 亿元（+37.7%），经营性净现金流 6.6 亿元。其中 2025Q1 营业收入 81.2 亿元（同比+13.1%，环比-6.2%），归母净利润 4.4 亿元（同比+21.5%，环比+30.4%），扣非归母净利润 3.8 亿元（同比+41.7%，环比+33.4%）。最近两个季度研发费用波动较大，主因研发物料消耗减少。产销量平稳增长。2024 年公司铝板带箔销量 146.7 万吨，同比增长 18.8%。近半年来铝加工行业面临诸多变动，如去年 12 月以来取消部分铝材出口退税政策，以及近期的关税战。2025Q1 板带箔销量 37.5 万吨，同比增长 10.3%，环比增长 1.9%。单位盈利方面，2025Q1 单吨毛利润 1438 元/吨，同比减少约 900 元/吨，单吨净利润 1173 元/吨，同比增加 100 元/吨，主因研发费用波动。强化再生铝优势。近几年公司不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能 100 余万吨，十余种产品完成 SGS 碳足迹认证。2024年末中国海关放开再生变形铝进口后，公司成立了再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源。当前公司废旧铝金属供货商渠道稳定，来源充足，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富。风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。投资建议：维持“优于大市”评级。参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计 2025/2026/2027 年公司 的 营 业 收 入 分 别 为 365/386/409 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为18.52/19.10/20.83 亿 元 ， 同 比 增 速 5.9/3.1/9.1% ， EPS 分 别 为1.49/1.54/1.67 元，当前股价对应 PE 倍数分别为 8.7/8.4/7.7。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)26,44232,32136,51838,56340,855(+/-%)-4.8%22.2%13.0%5.6%5.9%净利润(百万元)13471748185219102083(+/-%)-15.7%29.8%5.9%3.1%9.1%每股收益（元）1.131.411.491.541.67EBITMargin3.5%3.8%4.3%4.2%4.5%净资产收益率（ROE）8.6%10.1%10.0%9.6%9.7%市盈率（PE）11.49.28.78.47.7EV/EBITDA13.011.310.810.69.9市净率（PB）0.990.930.860.810.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年公司归母净利润同比增加 30%。2024 年实现营收 323.2 亿元（+22.2%），归母净利润 17.5 亿元（+29.8%），扣非归母净利润 14.5 亿元（+37.7%），经营性净现金流 6.6 亿元。其中 2025Q1 营业收入 81.2 亿元（同比+13.1%，环比-6.2%），归母净利润 4.4 亿元（同比+21.5%，环比+30.4%），扣非归母净利润 3.8 亿元（同比+41.7%，环比+33.4%）。最近两个季度研发费用波动较大，主因研发物料消耗减少。产销量平稳增长。2024 年公司铝板带箔销量 146.7 万吨，同比增长 18.8%。2025Q1板带箔销量 37.5 万吨，同比增长 10.3%，环比增长 1.9%。单位盈利方面，2025Q1单吨毛利润 1438 元/吨，同比减少约 900 元/吨，单吨净利润 1173 元/吨，同比增加 100 元/吨，主因研发费用波动。提出未来 3 年分红回报规划。2022-2024 年，公司分红比例分别为 10%/12%/12%。公司公告了未来 3 年股东回报计划：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%。图1：明泰铝业板带箔销量（万吨）图2：明泰铝业板带箔单吨净利润（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：明泰铝业板带箔单吨毛利润（元/吨）图4：明泰铝业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：明泰铝业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图6：明泰铝业单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：明泰铝业资产负债率图8：明泰铝业经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计 2025/2026/2027年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为 365/386/409 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为18.52/19.10/20.83 亿元，同比增速 5.9/3.1/9.1%，EP