制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩持续增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市三美股份（603379.SH）制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩持续增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.57 元总市值/流通市值25988/25988 百万元52 周最高价/最低价47.09/25.80 元近 3 个月日均成交额220.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂价格持续上涨，公司 2024年归母净利高速增长》 ——2025-04-12《三美股份（603379.SH）-公司发布第二期员工持股计划，看好制冷剂景气度延续》 ——2025-02-10《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂价格持续上涨，公司 2024年归母净利高速增长》 ——2025-01-24《三美股份（603379.SH）-制冷剂上涨趋势延续，看好四代制冷剂布局》 ——2024-10-29《三美股份（603379.SH）-投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善》 ——2024-09-19受益于制冷剂价格快速上涨，公司 2024 年全年、2025 年一季度归母净利润同比大幅增长。2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季度报告。根据公司公告，2024 年，公司实现营业收入 40.40 亿元，同比增长 21.17%；实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长 178.40%；实现扣非后归母净利润 7.48 亿元，同比增长 257.74%。2025 年一季度，公司实现营业收入 12.12 亿元，同比增长 26.42%；实现归母净利润 4.01 亿元，同比增长159.59%；实现扣非后归母净利润 3.96 亿元，同比增长 156.46%。2024 年起，国家对第二、三代氟制冷剂均实行生产配额管理，行业的供需格局、竞争格局进一步优化，公司制冷剂产品均价同比涨幅较大，盈利能力大幅提升。制冷剂景气周期延续，公司制冷剂板块量价齐升。公司 2024 年全年制冷剂销量达 12.54 万吨，同比提升 1.65%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2024 年全年均价为 2.61 万元/吨，同比提升 28.17%，2025 年一季度公司实现制冷剂销售均价 3.74 万元/吨，同比提升 56.92%，环比提升 32.85%。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，对公司盈利提升起到了正面影响。进入 2025 年，二代制冷剂配额同比大幅削减，其中 R22 生产配额削减 18%，R142b 生产配额削减 64%；三代制冷剂于 2024 年起实行配额制，下游需求旺盛，制冷剂进入长期景气周期。预计公司制冷剂品种营业收入、产品毛利率将持续提升。主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。截止至 4 月28 日，R32 价格、价差分别为 48000 元/吨/32970 元/吨，较 4 月初分别+3%/+6%；R22 价格、价差分别为 36000 元/吨/24005 元/吨，较 4 月初分别+0%/+0%；R125 价格、价差分别为 45000 元/吨/25969 元/吨，较 4月初分别+0%/+2%；R134a 价格、价差分别为 47000 元/吨/29756 元/吨，较 4 月初分别+1%/-1%；R152a 价格、价差分别为 28000 元/吨/14894 元/吨，较 4 月初分别+6%/+13%；R143a 价格、价差分别为 46000 元/吨/33952元/吨，较 4 月初分别+3%/+5%。向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年，公司福建东莹年产 6000 吨六氟磷酸锂及年产100 吨五氟化磷项目，已建成六氟磷酸锂产能为 1500 吨/年(其中，六氟磷酸锂晶体产能为 1000 吨/年，六氟磷酸锂溶液产能为 500 吨(折固)/年)，并于 2024 年 10 月中旬进行了试生产。浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯及 5000 吨/年聚偏氟乙烯项目，已基本完成主体建筑，进入设备安装阶段。森田新材料 AHF 二期扩产项目、BOE 产能扩建项目，已完成设备安装。盛美锂电年产 3000 吨（折固）双氟磺酰亚胺锂项目，已基本完成相关技改工作。同时，公司稳步推进浙江三美的科创中心(办公大楼)、智能分装及仓储项目、AHF 技改项目、催化剂项目、中试基地项目，重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目等。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到 2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们维持公司盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 15.98/18.44/19.59 亿元，同比增长 105.3%/15.4%/6.2%；摊薄 EPS为 2.62/3.02/3.21 元；对应当前股价对应 PE 为 16.3/14.1/13.3X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,3344,0405,9666,3166,506(+/-%)-30.1%21.2%47.7%5.9%3.0%归母净利润(百万元)280779159818441959(+/-%)-42.4%178.4%105.3%15.4%6.2%每股收益（元）0.461.282.623.023.21EBITMargin4.7%21.5%32.9%35.9%36.6%净资产收益率（ROE）4.7%12.1%21.1%20.8%19.2%市盈率（PE）92.933.416.314.113.3EV/EBITDA99.526.412.710.810.1市净率（PB）4.414.033.442.942.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3受益于制冷剂价格快速上涨，公司 2024 年全年、2025 年一季度归母净利润同比大幅增长。2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季度报告。