首季降本增效成果显著，全年量升本降有望演绎

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 潞安环能（601699.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 高 升 能源、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业研究助理 邮 箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 首季降本增效成果显著，全年量升本降有望演绎 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 28 日 ，潞安环能发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年，公司实现营业收入 358.50 亿元，同比下降 16.89%，实现归母净利润 24.50 亿元，同比下降 69.08%；扣非后净利润 23.84 亿元，同比下降 69.78%。经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比上涨 2.38%；基本每股收益 0.82 元/股，同比下降 69.06%。资产负债率为 40.24%，较 2023全年下降 2.80pct。 2024 年第四季度，公司单季度营业收入 92.02 亿元，同比下降 9.11%，环比上涨 2.3%；单季度归母净利润-3.49 亿元，同比下降 153.49%，环比下降161.01%；单季度扣非后净利润-4.36 亿元，同比下降 167.45%，环比下降176.33%。 2025 年第一季度，公司单季度营业收入 69.68 亿元，同比下降 19.53%，环比下降 24.28%；单季度归母净利润 6.57 亿元，同比下降 48.95%，环比下降 288.46%；单季度扣非后净利润 6.72 亿元，同比下降 47.68%，环比上涨 254.01%。 点评： ➢ 一季度成本显著改善，年内有望受益于量增本减。受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素的影响，2024 年公司原煤产量 5728 万吨，同比下降 312 万吨（-5.17%）。公司商品煤销量 5216 万吨，同比下降284 万吨（-5.16%）；分季度情况看，2024 年一二季度为全年产销量低点，三四季度有所恢复，2024 年第四季度，公司原煤产量 1481 万吨，同比下降 97 万吨（-6.15%），环比基本持平；公司商品煤销量 1409 万吨，同比下降 50 万吨（-3.43%），环比增长 57 万吨（+4.22%）。2025年开年以来，公司煤炭产销量同比有所恢复，但仍处于较低水平，2025年第一季度，公司原煤产量 1357 万吨，同比增长 33 万吨（+2.49%），环比下降 124 万吨（-8.37%）；公司商品煤销量 1187 万吨，同比微增，环比下降 222 万吨（-15.76%）。受煤炭市场价格下降及产量下滑影响，2024 年公司煤炭业务本增价减，全年吨煤售价为 646 元/吨，同比下降11.27%；吨煤成本为 391 元/吨，同比增长 12.63%。2025 年开年以来，公司吨煤售价继续下移，一季度吨煤售价 543 元/吨，较 2024 年全年继续下降约 100 元/吨；成本有较大改善，一季度吨煤成本为 340 元/吨，低于 2024 年全年的 391 元/吨与 2024 年一季度的 378 元/吨。 ➢ 公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。2024 年 8 月，公司公告终以 121.26 亿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，煤炭资源量 81957.5万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。 ➢ 公司分红比例仍处于较高水平，分红绝对额有所下降。2024 年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50%，现金分红金额 12.26 亿元，截至 4 月 28 日市值，股息率约为3.7%。截至 2025 年一季报，公司货币资金 114 亿元，带息负债 41 亿元，有息债务现金覆盖率达 277%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 18.55 亿、24.44 亿、27.37 亿，EPS 分别0.62/0.82/0.91 元/股；截至 4 月 28 日收盘价对应 2025-2027 年 PE 分别为 17.82/13.52/12.08 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 43,137 35,850 34,065 35,245 35,911 同比(%) -20.6% -16.9% -5.0% 3.5% 1.9% 归属母公司净利润(百万元) 7,922 2,450 1,855 2,444 2,737 同比(%) -44.1% -69.1% -24.3% 31.8% 12.0% 毛利率(%) 47.7% 36.9% 33.6% 36.0% 37.2% ROE(%) 16.5% 5.3% 3.8% 5.7% 7.7% EPS（摊薄）（元） 2.65 0.82 0.62 0.82 0.91 P/E 4.17 13.49 17.82 13.52 12.08 P/B 0.69 0.72 0.68 0.78 0.93 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利