机场行业研究报告

- 0 - 机场行业研究报告 联合资信 联合评级 公用事业部 尹丹 袁琳 摘要 2019 年以来，我国经济增速下行，叠加民航局控运行总量和调整航班结构等因素综合影响，机场行业 2019 年前三季度运营指标增速有所放缓。我国机场行业面临良好的政策发展环境，2019 年 9 月《交通强国建设纲要》的发布，将加快推进机场行业固定资产投资。受益于机场收费标准提高以及运营指标增长，机场企业营业收入逐年增长，盈利能力保持稳定，但个别企业因新建项目投产、资产减值损失和期间费用侵蚀利润而出现亏损。机场企业经营获现能力强，债券存续企业整体偿债能力较强，但短期偿债能力出现分化。2019 年以来，机场企业平均发债利率与利差呈下降趋势，其中 AAA 级企业低于整体债券市场发债利率与利差均值，高级别机场企业所发债券市场认可度较高。未来，我国机场行业有望维持平稳发展，联合资信和联合评级认为，机场行业信用展望为“稳定”。 一、行业概况 机场行业是指以运输机场建设、运营和管理为主业的机场运营企业的统称，其中运输机场是指从事旅客、货物运输等公共航空运输活动，并为民用航空器提供起飞、降落等服务的机场。 机场行业是为国民经济活动提供运输服务的基础性行业，经营状况受宏观经济环境影响较大。机场行业不以盈利为主要目的，具有一定的战略性和公益性，机场建设以及收费管理方面均受到中国民用航空局（以下简称“民航局”）等政府部门的严格管理。通常，机场运营企业的收入可分为两大类：航空性业务1收入与非航空性业务收入，其中航 1 航空性业务指以航空器、旅客和货物、邮件为对象，提供飞机起降与停场、旅客综合服务、安全检查以及航空地面保障服务。非航空性业务指依托航空性业务提供的其他服务，主要包括货邮代理业务、特许经营权 - 1 - 空性业务具有类公益性，非航空性业务具有收益性。 机场行业具有竞争度低的特点。通常而言，航路、净空条件、建设用地等资源的稀缺性，导致机场行业有较高的进入壁垒，在一定地理范围内具有垄断性，机场企业所处地理位置很大程度上决定了其面临的竞争状况。 图 1 机场企业收入分类 注：非航空性业务收入中的场地出租费包括：头等舱和公务舱休息室出租、办公室出租、售补票柜台出租、值机柜台出租 资料来源：联合资信和联合评级整理 二、行业环境 （一）宏观环境 2018 年，我国经济平稳增长，机场行业固定资产投资有所下滑，但仍保持较大规模，机场系统固定资产的持续投资为机场行业的发展奠定了良好基础。 2018 年，我国国内生产总值（GDP）90.0 万亿元，同比实际增长 6.6%，较 2017 年小幅回落 0.2 个百分点，实现了 6.5%左右的预期目标。2019 年前三季度，仍保持在6.0%~6.5%的合理增长区间，延续了近年来平稳增长的态势。 2018 年，全国固定资产投资（不含农户）63.6 万亿元，同比增长 5.9%，增速较 2017 业务、租赁业务、地面运输业务、广告业务等。 - 2 - 年下降 1.3 个百分点。同期，我国民航固定资产投资总额 1957.80 亿元，其中机场系统完成固定资产投资 678.60 亿元，较上年下降 8.47%。2018 年机场系统完成固定资产投资有所下滑，但仍保持较大规模，机场系统固定资产的持续投资为机场行业的发展奠定了良好基础。2019 年 1－9 月，全国固定资产投资（不含农户）46.1 万亿元，同比增长5.4%，增速比 1－8 月回落 0.1 个百分点。 图 2 民航及机场系统固定资产投资情况 数据来源：民航行业发展统计公报，联合资信和联合评级整理 （二）行业监管与行业政策 我国机场行业面临良好的政策发展环境。民用机场行业收费标准的调整有利于提升机场行业收入水平和盈利能力；控运行总量及调整航班结构政策的出台有利于提高航班正点率，但同时或将导致机场各项运营指标增速放缓；2019 年 9 月《交通强国建设纲要》的发布，将加快推进机场行业固定资产投资，京津冀、长三角、粤港澳大湾区等世界级城市群，将被打造为具有全球竞争力的国际航空枢纽。 民航机场收费政策严格按照民航局与国家发展和改革委员会（以下简称“国家发改委”）联合发布的《关于印发民用机场收费改革方案的通知》（民航发〔2007〕158 号）、《关于印发民用机场收费改革实施方案的通知》（民航发〔2007〕159 号）和《关于调整内地航空公司国际及港澳航班民用机场收费标准的通知》（民航发〔2013〕3 号）有关规定执行。 随着近年来我国航空业的快速发展和经济体制改革的不断深化，原有的民用机场收 - 3 - 费标准己不适应当今民航市场。2017 年 1 月，民航局出台《关于印发民用机场收费标准调整方案的通知》（民航发〔2017〕18 号），《民用机场收费标准调整方案》调整了机场分类名录，并赋予了机场企业收费标准调整自主权，新收费标准自 2017 年 4 月 1 日起实施。 2017 年 9 月，民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策措施》，提出从 2017 年冬春航季开始，对航班时刻安排进行运行总量控制和航班结构调整，旨在进一步提升民航航班正点率。 2018 年 11 月，民航局印发《新时代民航强国建设行动纲要》，提出第一阶段（2021年到 2035 年），基础设施体系需基本完善，运输机场数量达 450 个，地面 100 公里覆盖所有县级行政单元，同时提出建设布局功能合理的国际航空枢纽及国内机场网络。 2019 年 9 月，中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》（以下简称《纲要》）。《纲要》提出，要牢牢把握交通“先行官”定位，适度超前，推动交通发展的“三个转变”2，到 2020 年完成全面建成小康社会交通建设任务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务，并将未来发展目标分为两个阶段实现。《纲要》中明确，在打造国际航空枢纽方面，要依托京津冀、长三角、粤港澳大湾区等世界级城市群，打造具有全球竞争力的国际航空枢纽，推进综合交通枢纽一体化规划建设，大力发展枢纽经济。在运输服务品质和效率方面，要完善航空服务网络，逐步加密机场网建设，大力发展支线航空，推进干支有效衔接，提高航空服务能力和品质；推动空陆等联运发展，形成统一的多式联运标准和规则；完善航空物流网络，提升航空货运效率；培育充满活力的通用航空市场，完善政府购买服务政策，稳步扩大航空消费等市场规模。在政策的大力推动下，交通基础设施有望加快推进，我国机场行业将进入大规模基础设施建设周期。 表 1 近年来机场行业重要政策汇总 发布时间 文件名称 核心内容及主旨 2017 年 1 月 《关于印发民用机场收费标准调整方案的通知》 ○1 机场的收费标准仍然按照机场分类分别制定标准，分类上广州由一类II 级机场升为一类 I 级机场，昆明由一类 II 级机场降至二类机场，济南和桂林由二类机场降至三类机场；○2 调整内地航空公司内地航班航空性业务收费项目的收费标准基准价及浮