PTA年报：梅花香自苦寒来，宝剑锋从磨砺出

请阅读正文后的声明 能源化工研究团队 研究员：李捷 021-60635727 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：郑玮 021-60635570 zhengw@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3035253 研究员：董彬 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：彭浩洲 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 行业 PTA 年报 梅花香自苦寒来,宝剑锋从磨砺出 日期 2019 年 12 月 31 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 年度报告 观点摘要 ＃summary＃  PX 高加工时代一去不复返。预计进入 2020 年，随着国内 PX产能持续增加，未来 PX 产能逐步转为过剩，国产 PX 和进口 PX 的竞争将不断加速，价差将持续维持在低位，预计 PX加工差将不断收窄至 300 美元/吨以下。考虑到 PX 设备大部分集中在三季度后，而国外 PX 设备检修多在 2-3 季度，结合下游检修计划，不排除三季度出现 PX 供应偏紧的局面，预计 PX 加工差将出现反弹。预计短时间原油和石脑油价格扰动对 PX 价差的影响将加剧，PX 价格波动也将更加剧烈，对 PX 生产企业的利润产生较大影响。  PTA 供应逐渐偏紧，行业利润提高。2020 年 PTA 新增产能投放较多，整体进入产能过剩周期，预计 2020 年 PTA 有效开机负荷难以维持高位。2019 年末 PTA 社会库存量 130 万吨，预计 2020 年 PTA 社会库存将会超过 200 万吨，正式进入产能过剩周期。2020 年累库速率将更加取决于产业链投产节奏，二季度为聚酯投产高峰期，将会延缓 PTA 累库的速度。预计 PTA 行业利润将持续压缩，2020 年保持在 400-700 元/吨区间。  聚酯产能增速放缓，现金流进一步压缩。2020 年 PTA 的消费主要还是集中在聚酯行业，2019 年由于现金流萎缩而推迟投产的聚酯装置预计将在 2020 年投产，叠加原计划在 2020年投产的设备，共有 522 万吨，覆盖长丝，短纤和瓶片。在2020 年经济增速放缓的背景下，聚酯行业产能依然增加，在终端不明朗的背景下，预计聚酯行业的负荷将不断降低，聚酯产能增速将放缓。聚酯行业将面临高库存、低利润的困窘局面，聚酯行业的将面临新一轮洗牌，部分低利润的聚酯工厂将面临产能出清。因此预估 PTA 总需求量增速将放缓。  我们认为 2020 年整个产业链景气度将不断下滑，PTA 价格中枢将不断下移。下方看到 4000 元/吨，上方看到 5200 元/吨。 风险提示：宏观风险，装置变动 近期研究报告 《维持 PTA 空头配置观点-福建地区 PTA 下游调研情况总结》 2019-10-28 《山雨欲来风满楼—PTA 做空投资报告》 2010-10-21 《PTA：加工差进一步压缩》 2010-11-27 请阅读正文后的声明 - 3 - 年度报告 目录 一、行情回顾 ............................................................................................................ - 4 - 二、基本面情况与核心驱动力梳理 ........................................................................ - 6 - （一）原油价格回顾与展望 ................................................................................ - 6 - 1.1 对 2020 年油价谨慎乐观，全年中枢将有所提升 ....................................... - 6 - （二）PX 基本面情况 ........................................................................................... - 7 - 2.1 PX 供应高峰期逐步到来，高加工差时代一去不复返 ................................ - 7 - 2.2 随着新设备的逐步投产，PX 国产化率不断提升 ........................................ - 8 - （三）PTA 基本面情况 ....................................................................................... - 10 - 3.1 新一轮投产在即，产能过剩周期即将到来 .............................................. - 10 - 3.2 PTA 社会库存维持高位，加工差恐进一步压缩........................................ - 12 - （四）下游基本面情况 ...................................................................................... - 15 - 4.1 经济下行压力增大，终端需求承压 .......................................................... - 15 - 4.2 聚酯产能增速放缓，利润进一步压缩 ...................................................... - 16 - 三、2020 年展望及操作策略 ................................................................................. - 20 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 年度报告 一、行情回顾 2019 年 PTA 期货维持了较大的波动，价格中枢不断下移。上半年 PTA 在成本崩塌，需求走弱和宏观偏弱的背景下，整体价格不断走低。下半年，除 6-7 月由于聚酯去化明显，PTA 价格大幅拉升外，PTA 在自身供需走弱，累库格局进一步加剧的背景下，价格出现较为明显的